本报告导读：

1-2月受益春节等节假日实物消费与服务消费需求环比明显回暖，两年复合增速维度增速回升，消费意愿提升。

摘要：

事件：国家统计局发布 2022 年 1-2 月社零数据：社零总额同比增长6.7%（12 月为+1.7%），环比+5pct；剔除汽车同比增长7.0%（12 月+3.0%），环比+4pct；扣除价格因素，1-2 月份社会消费品零售总额同比实际增长4.9%；限额以上1-2 月同增9.1%（12 月+1.6%）。投资建议： 推荐标的：中国中免、华住酒店、锦江酒店、首旅酒店；潮宏基、重庆百货、周大福。

核心观点：消费数据超预期，出行及线下服务相关数据1-2月边际回暖。①社零增速环比回暖明显，且服务消费反弹幅度优于商品零售；尽管22 年依然鼓励就地过年，但整体消费及服务活跃度相比21 年有明显改善；②限额以上增速再次优于整体，表明规模以上龙头企业在消费大盘低迷背景下收入稳定性依然有明显优势；这一结论从上市公司发布的1-2 月及春节经营数据中得到微观验证；③线上增速环比维持稳健，波动性远小于线下消费，但整体依然处于下行区间；④必选维持了两位数增长，可选中，金银珠宝依然维持极高景气度与金价预期/产品技术更新因素有关；出行相关消费增速环比均有所回暖。

品类维度：可选表现亮眼，服务复苏更为明显。①基础VS 可选：可选消费品类增速相对必选表现更佳。1）必选消费：食品（1-2 月+7.9%）、饮料（1-2 月+11.4%）、烟酒（1-2 月+13.6%）、日用品（1-2月+10.7%。2）可选消费：金银珠宝1-2 月同比+19.5%，环比提升；化妆品1-2 月同比+7.0%，；汽车1-2 月同比+3.9%；服装鞋帽1-2 月同比+4.8%。②服务VS 商品：整体均在复苏，服务消费恢复更为明显。餐饮增速重回正增长，表现更佳。1-2 月餐饮收入同比+8.9%；商品零售同比+6.5%。

线上VS 线下：线上增速仍高于线下，但增速处于下行趋势中。①线上零售增速环比回升：1-2 月网上零售额同比+10.2%；其中实物网上零售额同比+12.3%，占社会消费品零售总额22.0%；②1-2 月单月实物商品零售同比增速线上+12.6%VS 线下+1.2%，线上由于受到就地过年等因素影响较小，增速始终相对平稳，且增速依然优于线下，但我们发现线上消费的整体增速已经从2019 年的20%区间下行至现阶段的10-12%；③快递单量增速整体快于线上实物商品增速（1-2 月单量+20.4%VS 线上实物+13.6%），单件价值量在下降。

风险提示：疫情反复影响；经济增速放缓；监管趋严影响公司经营。