核心观点：复盘2021

经济增长：“需求收缩、供给冲击、预期转弱”，预计2021年实际GDP增速为8%左右、2022年可能回落至5%左右；消费行业：2021年国内疫情呈现多地散发和局部爆发并存态势，消费复苏之路屡被疫情打断，预计2021年实际社零增速为13%左右、2022年可能进一步回落至6%左右。

2021消费不及市场预期的五大核心原因：①居民可支配收入增速下滑；②居民财富及收入结构失衡；③少子老龄化问题日益突出；④房地产行业财富效应减弱；⑤疫情影响外出及消费场景。

居民可支配收入增速下滑

出台更大规模减税降费措施，将稳增长、保就业放在更加突出的战略位置，毫不动摇地鼓励支持民营经济发展

居民财富及收入结构失衡

推动“共同富裕”，调整国民财富及收入分配格局，逐步缩小居民收入差距，完善低收入群体的社会保障体系

少子老龄化问题日益突出

出台更多的鼓励生育措施，包括延长产假、增设育儿假、对生育二孩或三孩的家庭进行补贴，完善相关配套政策

房地产行业财富效应减弱

稳地价、稳房价、稳预期，促进房地产良性循环和健康发展，降低房地产在居民财富中的占比（目前为70%）

疫情影响外出及消费场景

全力做好疫情防控工作，阻断疫情传播途径，发展数字经济及线上服务，缓解外出受限及消费场景缺失的影响

市场的逻辑：

①大众消费：“需求收缩、供给冲击、预期转弱”，经济下行压力加大导致大众消费市场表现不佳；②地产产业链：房地产“三道红线”融资新规出台叠加偿债高峰期，地产产业链陷入经营困境；③线下业态：国内多地突发散点疫情，消费者外出活动受到很大限制，消费场景和消费频率骤减，线下业态增长乏力。

我们的逻辑：

①大众消费：2021年大众消费市场表现不佳是既定事实，已经较为充分地被市场反映，经济下行压力让高层重新认识到稳增长、促内需的重要性和紧迫性，进入2022年之后我们见证到更大规模减税降费措施的出台，我们认为稳增长及促消费、推进共同富裕战略、改善财富及收入分配格局的进度有望超预期，大众消费市场有望迎来转机；②地产产业链：2021年房地产“三道红线”融资新规叠加偿债高峰期，多家房地产企业陷入经营困境，地产产业链（家电/家居）市盈率跌至历史最低值附近，近期房地产行业信贷政策边际宽松信号不断释放，调控政策边际调整预期不断增强，被市场抛弃的地产产业链有望迎来边际好转（我们不认为地产会重回高速增长，而是极度悲观之后的合理回归）；③线下业态：疫情确实导致线下业态遭受严重冲击，但整体市场表现不佳并不代表没有“逆势增长的企业”，我们跟踪了餐饮/小吃卤味/咖啡/酒馆/现制茶饮等多个细分赛道，发现线下业态中依然有部分新消费品牌保持高速扩张，拓店节奏并未受到整体大环境影响，这可能是市场忽略的超预期所在。

催化剂：高层为推动共同富裕有望于2022年出台更大规模的减税降费措施、房地产行业进一步放松（目前京沪二手房贷放款明显提速，个别银行最快周期1个月）、疫情有效管控加速线下业态复苏等。

结论：看好三条主线——共同富裕带来的大众消费投资机会、地产产业链边际好转、线下业态中逆势增长的新消费品牌。