本报告导读：

12月疫情反复影响明显，消费需求低迷，可选消费增速下滑明显，必选消费在需求刚性及提价驱动下维持了增速稳定。

摘要：

事件：国家统 计局发布2021 年12 月社零数据：社零总额同比增长1.7%（11 月为+3.9%），相比2019 年12 月增长6.4%，两年平均增速3.1%（11 月+4.4%）；剔除汽车同比增长3.0%（11 月+5.4%）；扣除价格因素，2021 年社零总额比上年实际增长10.7%；限额以上12 月同增1.6%（11 月+4.2%），两年复合增速+4.0%（11 月+6.2%）。

核心结论：疫情冲击下需求持续低迷，可选增速下滑较为明显。①疫情反复+需求低迷双因素拖累，较高基数下延续环比放缓趋势，其中线上失速比线下更明显；②两年复合增速：限额以上9/10/11/12 月商品增速（+4.1/+5.9/+6.6%/+1.7)，餐饮收入（+3.7/+5.0/+0.7%/-0.1%)，商品增速大幅下滑；③消费趋势或边际变化，高端可选放缓：两年复合增速化妆品（+5.7%）/黄金珠宝（+5.5%）；而大众必选需求刚性+提价驱动，表现相对稳健，烟酒（+13.7%）/饮料（+14.8%）/食品粮油（+9.7%），随着疫情复苏，以及居民收入结构变化，消费趋势或边际变化，必选为代表的大众消费或改善。投资建议： A 股推荐标的：

君亭酒店、同庆楼、力合科创、行动教育、锦江酒店、首旅酒店、中国中免；潮宏基、美凯龙；港美股推荐：九毛九、海伦司、美团-W。

基础VS 可选：可选消费品类增速断崖下滑，需求刚性及提价驱动必选品类增速稳健。①必选消费：食品（12 月+11.3%，两年复合+9.7%）、饮料（12 月+12.6%，两年复合+14.8%）、烟酒（12 月+7.0%，两年复合+13.7%）、日用品（12 月+18.8%，两年复合增速+13.3%)。②可选消费：金银珠宝12 月同比-0.2%，两年复合+5.5%，环比放缓；化妆品12 月同比+2.5%，两年复合+5.7%；汽车12 月同比-7.4%，两年复合-0.7%；服装鞋帽12 月同比-2.3%，两年复合+0.7%。

服务VS 商品：整体都在放缓，疫情明显冲击服务。①单月同比增速看，餐饮增速再次负增长。12 月餐饮收入同比-2.2%；商品零售同比+2.3%；②两年平均增速看，12 月餐饮收入两年复合-1.0%（11 月-1.7%），商品零售两年复合+3.7%（11 月+5.3%）。

线上VS 线下：线上失速比线下更明显。①线上零售增速环比下降：

1-12 月网上零售额同比+14.1%；其中实物网上零售额同比+12.0%，占社会消费品零售总额24.5%；②12 月单月实物商品零售同比增速线上+1.9%VS 线下+2.4%；两年平均增速12 月线上+4.1%VS 线下+3.4%，线上依然优于线下；③快递单量增速整体快于线上实物商品增速（12 月单量+11.2%VS 线上实物+4.1%），单件价值量在下降。

风险提示：疫情反复影响；经济增速放缓；监管趋严影响公司经营。