投资要点：

公司收入业绩超过预期。九阳股份2024 年实现营收88.49 亿元，同比减少8%；实现归母净利润1.22 亿元，同比减少69%；实现扣非归母净利润1.19 亿元，同比减少66%。

其中，Q4 单季度实现营收26.67 亿元，同比减少6%；实现归母净利润0.24 亿元，同比减少5%；实现扣非归母净利润-0.11 亿元，同比转负。公司收入业绩同比个位数下滑，下降幅度较之前季度有所收窄，超过我们前瞻预期。分红方面，24 年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.5 元，共计派发现金红利1.14 亿元，占本年度归母净利润的93.54%。

内销行业竞争仍有压力，外销主要受到基数影响。厨小行业仍略显低迷，受行业竞争持续加剧、品类可选属性较强、可受国补范围有限等因素影响，市场表现欠佳。据奥维云网2024年全渠道推总数据显示，厨房小家电整体零售额同比下降0.8%。分产品来看，食品加工机/营养煲/西式电器分别实现收入29.9/36.2/16.9 亿元，同比+1.8%/-2.0%/-26.9%，面对不同人群和场景的需求，公司推出了品质好、用户愿意推荐的好产品，进而实现产品和品牌价值的双提升，努力提升公司品牌和产品的市场占有率。公司在中高端市场主打太空科技3.0 系列产品，引领行业全新方向，推出不粘0 涂层电饭煲40N9U Pro、太空热小净R5P、全能破壁营养大师Y8、K7 pro 免手洗轻音低嘌呤豆浆机、沸萃养生壶等创新产品；在清洁电器业务板块，公司创新推出了8.9cm 超薄躺平技术的洗地机产品，并逐渐实现毛发防缠绕功能成为标配功能与卖点。分内外销看，内销/外销分别实现收入72.4/16.1 亿元，同比-1.9%/-28.0%，内销主要受到行业低迷拖累，外销公司主要受到前期基数较高影响。

费用率提升影响净利率。公司24 年毛利率同比提升0.66pcts，整体保持稳定，费用率方面，公司在内销竞争较为激烈的环境下，销售费用率同比提升3.2pcts 至17.0%，研发费用率、管理费用率均有小幅提升。

盈利预测与评级。公司年内受到内销低迷、费用投放加剧拖累，我们下调25-26 年盈利预测分别为3.3/3.9 亿元（前值为3.7/4.3 亿元），新增27 年盈利预测4.1 亿元，同比分别+172%/+19%/+3%，对应当前PE 分别为24/20/20 倍。年内厨小销售基数较低，国补带动有望重回正增长，公司内销份额提升+渠道改革有望贡献全年增长。长期来看，公司清洁电器等新品类具有较强成长性，供应链成本及研发优势有望与外销代工进一步协同，维持“增持”投资评级。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险