事件：九阳股份公布2024 年年报。公司2024 年实现收入88.5亿元，YoY-7.9%，实现归母净利润1.2 亿元，YoY-68.6%；经折算，Q4 单季度实现收入26.7 亿元，YoY-5.8%，实现归母净利润0.2亿元，YoY-4.9%。我们认为，Q4 九阳收入降幅缩窄，关注以旧换新补贴加力扩围对小家电消费的提振效果。

Q4 单季收入同比小幅下降：九阳Q4 收入YoY-5.8%,降幅较Q3明显缩窄（Q3 收入YoY-27.1%）。我们认为主要因为去年四季度部分省市的以旧换新补贴政策增加电饭煲、蒸烤箱、微波炉等小家电品类，有效提振了国内小家电消费景气。据久谦数据显示，2024Q4/2025M1-M2 九阳线上（ 天猫+ 京东+ 抖音） 销售额YoY+16.9%/+11.2%。展望后续，2025 年全国家电以旧换新补贴品类增加净水器、电饭煲、微波炉等小家电品类，有望刺激小家电内销景气改善，九阳持续拓展新品和新渠道，收入规模有望回升。

Q4 费用管控较好，单季盈利能力同比持平：九阳Q4 毛利率同比-3.3pct，我们推测主要受到收入规模下降和国内小家电市场竞争激烈的影响。公司加强费用管控，提高费用投放效率，Q4 期间费用率同比-4.4pct，其中销售、研发、财务费用率同比-2.2pct、-1.5pct、-1.2pct。综合影响之下，九阳Q4 归母净利率0.9%，同比基本持平。

Q4 经营性现金流净流出：九阳Q4 经营性现金流净额-2.4 亿元，上年同期为3.4 亿元。公司经营性现金流状况有所承压，主要因为收入规模减少，Q4 销售商品、提供劳务收到的现金YoY-3.3%，且支付给职工以及为职工支付的现金YoY+103.2%。本期末，公司货币资金余额28.2 亿元，YoY+16.1%，现金储备较为充裕。

投资建议：九阳作为国内小家电行业优势品牌，随着国补政策带动小家电消费逐步改善，公司经营有望展现较大弹性。预计公司2025 年~2027 年的EPS 分别为0.55/0.74/0.84 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2025 年25 倍动态市盈率，相当于6 个月目标价13.77 元。

风险提示：行业竞争 加剧，原材料价格大涨，人民币大幅升值。