投资要点：

公司业绩低于预期。九阳股份2024H1 实现营收43.87 亿元，同比增长2%；实现归母净利润1.75 亿元，同比下降29%；实现归母扣非净利润2.11 亿元，同比下降7%。其中，Q2 单季度公司实现营收23.21 亿元，同比下降4%；实现归母净利润4543 万元，同比下降64%；实现归母扣非净利润8588 万元，同比下降21%。公司业绩低于我们预期。

内销跑赢行业，外销受到基数影响。分品类来看，公司食品加工/营养煲/西式电器/炊具分别实现收入14.25/18.42/8.47/1.41 亿元， 同比分别+13.57%/+4.68%/-9.96%/-25.74%，分内外销来看，公司内销/外销分别实现收入35.55/8.32 亿元，同比分别+4.66%/-9.69%。公司食品加工、营养煲等核心品类取得跑赢厨小大盘的成绩，根据奥维云网数据，24H1 厨房小电销售景气仍低迷，多数品类呈下滑趋势，24H1 线上空气炸锅/电饭煲/电压力锅/电水壶/破壁机品类销额分别同比下滑33.8%/5.9%/8.9%/9.2%/14.6%，在内销行业景气低迷的情况下公司核心品类份额仍有增长，增速跑赢大盘。分渠道看，公司深化渠道改革，传统销售渠道取得持续增长，直营渠道占比持续提升。外销业务方面，2023 年公司外销增长较快，与Shark 之间的协同效应放大，因此24H1 受到一定基数影响，全年来看，参照公司《关于调增2024 年度日常关联交易预计的公告》，公司拟将与关联人JS 环球生活及其下属子/孙公司24 年日常关联交易额度由1.5 百万美元（按交易发生时的即期汇率折算人民币预计为0.11 亿元）调增至9.5 百万美元（按交易发生时的即期汇率折算人民币预计为0.67 亿元），公司产品价值提升、供应链上的成本优势以及关联公司自身在海外市场的增长，全年预计会有更多业务延伸。

应对渠道变化及竞争情况，销售费用率提升影响净利率。公司在内销竞争较为激烈的环境下，销售费用率同比提升2.01pcts 至16.38%，研发费用同比提升0.28pcts 至4.26%，公允价值变动收益为-0.59 亿元，系信托及基金产品公允价值变动带来。

维持盈利预测与“增持”评级。我们维持24-26 年盈利预测分别为4.1/4.9/5.4 亿元，同比分别+6.4%/17.1%/11.2%，对应当前PE 分别为18/15/14 倍。23 年厨小销售基数较低，24 年行业有望重回正增长，公司内销份额提升+渠道改革有望贡献全年增长。长期来看，公司清洁电器等新品类具有较强成长性，供应链成本及研发优势有望与外销代工进一步协同，维持“增持”投资评级。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险