事件：九阳股份公布2024 年半年报。公司上半年实现收入43.9亿元，YoY+1.6%；实现归母净利润1.8 亿元，YoY-29.0%；实现扣非归母净利润2.1 亿元，YoY-6.6%。经折算，公司Q2 单季度实现收入23.2 亿元，YoY-4.3%；实现归母净利润0.5 亿元，YoY-63.9%；实现扣非归母净利润0.9 亿元，YoY-21.3%。我们认为，Q2 九阳内销经营平稳，外销短期承压，期待后续经营改善。

Q2 单季收入同比有所下降：分区域来看：1）内销方面，H1 公司内销收入YoY+4.7%。国内厨房小家电消费景气平淡，我们推断Q2 九阳内销收入同比基本持平。今年以来，九阳持续迭代升级产品，推出0 涂层不粘电饭煲40N9U Pro、太空热小净R5 Pro、全能破壁营养大师Y8 等太空科技3.0 系列新品。同时，公司坚持完善渠道布局，继续拓展新兴渠道。2）外销方面，H1 公司外销收入YoY-9.7%。受外销代工需求波动影响，我们推断公司Q2 外销收入同比有所下降。展望后续，随着国内外小家电消费逐步复苏，九阳持续拓展新品和新渠道，收入规模有望持续回升。

Q2 单季毛利率同比改善：九阳Q2 毛利率为29.1%，同比+2.6pct。

公司毛利率同比提升，我们认为主要因为：1）Q2 国内豆浆机、榨汁机等品类消费景气有所改善，带动公司毛利率相对较高的食品加工机系列收入提升。可资参考的是，H1 九阳食品加工机系列收入YoY+13.6%，好于公司整体收入增速。2）Q2 毛利率相对较低的外销收入同比下降。

Q2 单季盈利能力同比下降：九阳Q2 归母净利率2.0%，同比-3.2pct。公司单季净利率同比有所下降，主要因为：1）公司加大营销推广和研发投入力度，Q2 期间费用率同比+3.4pct，其中销售费用率、研发费用率同比分别+3.4pct、+0.7pct。2）受信托产品计提减值的影响，Q2 公允价值变动收益占收入比例同比-2.3pct。展望后续，随着收入逐步回升增强规模效应，公司盈利能力有望改善。

Q2 经营性现金流小幅净流出：九阳Q2 经营性现金流净额-0.9亿元，去年同期为+0.3 亿元。公司经营性现金流净额下降，主要因为收入规模减少，Q2 销售商品、提供劳务收到的现金YoY-15.9%。Q2 期末，公司货币资金余额26.8 亿元，YoY+49.4%，现金储备较为充裕。

投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，持续推进直营化渠道改造，有望助力公司长期高质量发展。随着后续小家电消费逐步复苏，公司经营有望展现较大弹性。预计公司2024 年~2026 年的EPS 分别为0.48/0.68/0.79 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2024 年25 倍动态市盈率，相当于6 个月目标价12.01 元。

风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。