事件：公司公告拟将其控股子公司歌尔微分拆至中国香港联交所主板上市，本次发行的初始发行规模为不超过紧接发行后经扩大后总股本的20％（超额配售权行使前），并授予全球协调人/簿记管理人不超过上述H 股初始发行规模15%的超额配售权。

歌尔微主营MEMS 器件与微系统模组，近年来收入整体稳健：此次拟分拆上市的子公司歌尔微是一家以MEMS 器件及微系统模组研发、生产与销售为主的公司，主要产品包括MEMS 声学传感器、其他MEMS 传感器和微系统模组。其客户集中度高，对苹果产业链公司销售占比较高。截至2024年9 月13 日，公司直接持有歌尔微87.75%的股份，是歌尔微的控股股东，考虑发行规模，发行后预计仍保有控制权。歌尔微2021-2023 年收入分别为33.48/31.25/30.15 亿元，毛利率分别为22.87%/20.84%/20.22%，净利润分别为3.29/3.26/2.26 亿元，归属母公司歌尔股份的净利润分别为2.83/2.8/1.98 亿元。

MEMS+SIP 空间广阔，分拆上市助力高质量发展：AI 智能硬件语音交互对声音信号采集质量的要求进一步提高，高端MEMS 声学传感器作为语音交互必备核心元器件，市场前景广阔，同时运用AI 技术赋能的AI 智能眼镜、AR 增强现实等产品有望迎来快速增长，SIP 微系统模组因满足上述产品小型化、轻量化的需求，将迎来广泛应用。歌尔微作为我国MEMS 传感器和微系统模组行业具有代表性的企业，在MEMS 声学传感器领域占有显著的全球市场份额，有望在行业机遇中迎来新的发展契机。本次分拆将有助于歌尔微通过独立上市引入资本市场资源，积极大规模投入，抢抓未来数年中AI智能硬件发展的行业机遇;有利于提高歌尔微的公司治理水平，提升企业国际市场知名度并助力业务拓展；有利于母公司与歌尔微聚焦各自资源围绕主业积极投入，对母公司及子公司发展均有积极意义。

投资建议：此次歌尔微分拆上市有助于其MEMS 及SIP 微系统模组业务发展，对母公司发展亦有积极影响。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为23.89/33.98/42.31 亿元，EPS 为0.70/0.99/1.24 元，对应PE 为26.51/18.64/14.96倍，维持“增持”评级。

风险提示：XR 行业发展不及预期风险；消费电子需求下滑风险；原材料价格上涨风险。