事件：8 月14 日，歌尔股份发布2024 年半年报，24H1 公司实现营收403.82亿元，yoy-10.6%；实现归母净利润12.25 亿元，yoy+190.3%；实现扣非归母净利润11.84 亿元，yoy+168.5%。24Q2 公司实现营收210.7 亿元，同比基本持平，qoq+9.1%；实现归母净利润8.46 亿元，yoy+167.9%，qoq+122.6%；实现扣非归母净利润9.09 亿元，qoq+230.6%。

产品结构改善，组装业务盈利水平提升显著。公司24H1 实现营收403.82亿元，同比下降10.6%；实现归母净利润12.25 亿元，同比上升190.3%。单Q2实现归母净利润8.46 亿元，同环比大幅增长。继24Q1 利润修复，24Q2 盈利进一步提升，主要系智能声学整机+智能硬件业务盈利水平改善，以及高毛利的精密零组件的营收占比提高。

24H1 分产品来看：①精密零组件：实现营收63.09 亿元，同比21.2%；毛利率为22.46%，同比+1.87pct。作为毛利率较高的业务，24H1 其营收占比为15.62%，和去年同期相比+4.10pct。②智能声学整机：实现营收127.89 亿元，同比+38.2%；毛利率为9.83%，同比+5.78pct。③智能硬件：实现营收198.46亿元，同比-32.3%；毛利率为9.24%，同比+3.36pct。

MR 行业回暖，关注AI 加持下的AR 眼镜。根据wellseen 数据， Meta 有望于今年四季度发布Quest 平价版新机，叠加去年三季度发布的Quest 3 贡献，Quest 全年有望实现600 万台销量，有望带动公司智能硬件板块营收和利润双重修复。此外，根据Business Insider 报道和近期扎克伯格接受采访等相关信息，Meta 或将在今年9 月举行的“Connect”大会上展示其首款“真AR”眼镜，且公司表示AR+AI 已开始交汇融合，未来以大语言模型为代表的AI 技术，有望助力AR 成为新的AI 终端。声学传感器、精密光学器件等精密零组件产品将迎来更广阔需求，同时为智能眼镜、AR 等带来新机遇。

零整结合，产品布局进一步完善。公司秉持“精密零组件+智能硬件整机”的产品战略。智能声学整机、硬件主要产品包括 TWS 耳机、智能音箱和VR/AR、智能可穿戴和游戏机等。23 年消费电子终端需求不足，XR 等智能硬件出货量下降，使得业务结构有所变化（毛利率较低的智能硬件营收占比短期内提升），这块影响的综合利润将伴随XR 行业出货回暖、AR 眼镜的逐步兴起而提升。此外，公司积极拓展汽车电子，且在23Q4 完成对驭光科技100%股权收购，加强在微纳光学器件领域布局，助力精密光学器件等业务发展。

投资建议：公司盈利水平逐步修复，我们预计公司24-26 年归母净利润为25.2/37.9/45.8 亿元，对应现价PE 为28/18/15 倍，公司为AR/VR 龙头，且布局完善，维持“推荐”评级。

风险提示：VR/AR 出货不及预期，行业竞争加剧，客户验证不及预期。