核心观点：

Q1 归母净利润-1.4 亿元，亏损程度环比改善。据一季报，Q1 公司实现营收12.1 亿元，同降56%，环降8%；实现毛利0.5 亿元，同降92%，环比扭亏（23Q4 -0.5 亿元）为盈；实现归母净利润-1.4 亿元，同降131%，环增63%；实现扣非归母净利润-1.6 亿元，同降150%，环增55%；经营活动净现金流4.5 亿元，同降23%，环降22%。截至一季度末，公司资产负债率41.19%，较年初增5.16PCT。业绩环比亏损程度有所改善，主要系锂价趋稳、成本倒挂缓解、毛利转正。

Q1 锂价继续回落，振幅有所收窄。据亚洲金属网，Q1 锂精矿SC6 到岸均价1058 美元/吨，同降81%，环降39%。据Wind，Q1 国内碳酸锂（99.5%）、氢氧化锂（56.5%）均价分别为10.2 万元/吨、8.9 万元/吨，同比分别降75%、降80%、环比分别降28%、降31%。Q1 碳酸锂、氢氧化锂、锂精矿价格波动更为平缓，振幅（区间最高价-最低价）分别为1.7 万元/吨、1.5 万元/吨、230 美元/吨，23Q4 分别为7.7 万元/吨、7.4 万元/吨、1070 美元/吨。

锂价趋稳下，公司盈利有望继续改善。公司锂盐产能高于矿产锂产能，锂价大幅波动时，原材料锂精矿价格变动较锂盐有所滞后，导致了冶炼端出现成本倒挂。随着锂价趋稳，公司加工环节盈利有望继续改善。

盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年EPS 分别为1.05/1.15/1.21元/股，对应最新收盘价的PE 分别为17.0/15.4/14.6 倍。锂价趋稳有望带来公司业绩的改善，同时公司拥有亚洲规模最大的硬岩型单体锂矿木绒矿山48.06%股权，该矿在办理探转采相关手续，具有一定成长性，行业处于底部位置，我们认为给予公司24 年20 倍PE 估值较为合理，对应公司合理价值为20.91 元/股，维持公司“买入”评级。

风险提示。需求低迷、成本抬升风险；项目运营风险；汇率波动风险。