核心观点：

受锂价下跌影响，Q4 归母净利-3.93 亿元。据公司年报，23 年，公司实现营收79.51 亿元，同降33.96%；归母净利7.02 亿元，同降87.35%；经营活动现金净流15.30 亿元，同降11.23%。Q4，公司实现营收13.23亿元，环降29.29%；归母净利-3.93 亿元，环比降8.76 亿元。业绩环比下降主要系锂价下跌、成本倒挂、毛利转负。

萨比星锂矿如期放量。据公司年报，23 年公司锂精矿产量17.3 万吨（折LCE 2.6 万吨），同增219%；锂产品产量5.67 万吨，同增19%；销量5.29 万吨，同增11%；库存0.54 万吨，同增234%。目前，公司矿产锂产能4.1 万吨LCE，其中津巴布韦萨比星、四川业隆沟锂矿分别为3 万吨、1.1 万吨LCE，萨比星已达产；锂盐（含金属锂）合计已建成产能7.75 万吨，在建或规划建设6.55 万吨。

锂价趋稳，公司锂盐业务盈利有望改善。据公司年报，子公司奥伊诺矿业、致远锂业、遂宁盛新，23 年分别实现净利润3.59、0.09、0.24 亿元，去年同期分别为7.35、29.29、20.19 亿元，H2 净利润分别为1.83、-2.88、1.25 亿元。公司锂盐产能高于矿产锂产能，锂价大幅波动时，锂盐和精矿价格的不同步导致了冶炼端成本倒挂。随着锂价趋稳，公司加工环节盈利有望改善。

盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年EPS 分别为1.46/1.55/1.67元/股，对应最新收盘价的PE 分别为13.2/12.4/11.5 倍。行业处于底部位置，公司：1.自产锂成本优势；2.冶炼端盈利将改善；3.拥有亚洲规模最大的硬岩型单体锂矿木绒矿山48.06%股权，该矿在办理探转采相关手续，具有一定成长性，我们认为给予公司24 年18 倍PE 估值较为合理，对应公司合理价值为26.20 元/股，维持公司“买入”评级。

风险提示。需求低迷、成本上升风险；项目运营、汇率波动风险。