成本支撑凸显，锂价接近底部区间

我们预测2023-2025 年全球锂资源供给分别为110.78、147.34、194.54 万吨LCE，需求分别为109.86、144.65、185.63 万吨LCE，供给过剩分别为0.92、2.69、8.91 万吨LCE。

当前的锂盐价格已经接近部分矿山的成本线，随着首个澳洲矿山减停产的出现，成本或可对价格起到支撑作用，锂价进入筑底阶段。

澳洲锂矿：Finniss 暂停采矿，出现首个减停产Finniss 于2023 年Q1 实现投产，但是2024 年1 月5 日宣布暂时停止采矿， BP33 早期工作暂停。根据IGO 在2024 年1月29 日的公司公告，Greenbushes 项目2024 财年的产量指引由此前的140-150 万吨下调至130-140 万吨。

Liontown 公司在2024 年1 月22 日宣布开始审查KathleenValley 项目的计划扩张和相关产能提升，目前正在建设的300 万吨/年装置的产能设计不变，因此二期项目或将推迟。

Wodgina、Mt Cattlin 保持稳健运营，Bald Hill 成功复产。

Pilgangoora、Mt Marion 在2023 年Q4 的产量环比分别增长22.05%、29.69%，扩建项目按计划推进。

南美及其他盐湖：成本优势明显，产量增速放缓南美洲的锂资源十分丰富，尤其集中在南美“锂三角”，拥有多个在产、在建的项目。在产项目包括Atacama 、Olaroz、Hombre Muerto、Cauchari-Olaroz、SDLA、Rincon等。由于南美盐湖的成本相较锂云母和锂辉石具有明显的优势，因此受碳酸锂价格低迷导致的减停产风险较小。

在建项目中，紫金矿业的3Q 项目、Eramet 的Centenario 项目和赣锋锂业的Mariana 项目预计可在2024 年投产，HMW、Great Salt Lake、Zero Carbon Lithium 项目规划2025 年投产。在建项目的产能有限，因此预计南美及其他盐湖的产量增速将会放缓。

海外其他锂矿：非洲地区产能扩张较快

非洲的锂矿项目主要集中在津巴布韦、马里、加纳、刚果 （金）等国家。在产的项目主要有Bikita、Arcadia、SabiStar 、Kamativi ， 在建项目主要有Zulu 、Goulamina 、Ewoyaa、Bougouni 等。另外紫金矿业受邀主导世界级锂矿Manono 东北部勘探开发，正在完成地质勘查和可研编制工作，项目落地后，预计在可研和融资方案确定后2 年内完成项目建设。

美洲在产的锂矿项目有加拿大的Tanco 和NAL、巴西的Grotado Cirilo 和Mibra，美洲在建的项目主要有James Bay、Nemaska、Carolina 等。其中Sigma 的Grota do Cirilo 项目一期年产27 万吨锂精矿（折3.67 万吨LCE）已经达产，远期产能规划年产锂精矿76.6 万吨（折10.4 万吨LCE）。

国内：关注锂云母和盐湖扩产，但增量有限国内锂辉石项目主要有甲基卡、业隆沟、李家沟，在产产能较小，暂时基本没有增量。锂云母项目有化山瓷石云母、宜春瓷石矿、宜春锂云母、湘源硬岩锂矿等。

盐湖方面，我国锂盐湖项目较多，其中察尔汗盐湖、麻米错盐湖、扎布耶盐湖、拉果错盐湖等都有扩产计划，带来的增量值得关注。但是国内盐湖项目的增量有限，难以对全球的碳酸锂供需格局产生大的影响。

行业评级及投资策略

锂盐及锂矿价格经历了大幅度下跌。澳洲首个减停产锂矿出现，或因经营利润受到较大负面影响。我们认为对于全球锂矿供应而言，低迷的锂价会导致将要投产的新矿速度减缓，并会冲击成本相对较高的在产矿。全球锂矿供应增速或开启下降通道，在成本的支撑下锂价加速筑底，建议逐步布局锂矿股。维持锂行业“推荐”投资评级。

重点推荐个股

推荐中矿资源：锂矿锂盐产能高速增长。藏格矿业：锂盐、钾肥及铜矿多资源同步发展。盛新锂能：产能稳步提升，期待资源端放量。天齐锂业：卡位优质资源，垂直一体化全球产业链优势。融捷股份：坐拥甲基卡锂辉石矿，增量未来可期。盐湖股份：自主开发吸附提锂技术，钾肥锂盐共促企业成长。建议关注赣锋锂业、永兴材料、天华新能、江特电机、西藏矿业、西藏珠峰、川能动力、雅化集团等标的。

风险提示

1）电动需求不及预期；2）海外盐湖及锂矿投产进度超预期；3）储能需求不及预期；4）国内锂云母、盐湖投产进度超预期；5）地缘政治冲突及货物运输风险；6）钠电池等新技术对锂电需求形成替代等。