综述：2023 年上半年，国内经济温和复苏，联储加息逐步进入尾声，半年报有色金属板块上市公司归母净利润较去年同期的高位回落31.96%。从股价表现来看，2023 年上半年有色板块上涨3.45%，跑输上证指数8.81pct；2023Q2有色板块下跌5.22%，跑输上证指数7.46pct，从二季度业绩来看，工业金属和黄金板块的净利润环比有所改善。
工业金属：
铝：2023 年上半年，铝价在18500 元/吨的水平横盘震荡，但期间电解铝吨盈利完成了年初从盈亏平衡状态向2000 元的阶段性修复。从表面上看，电解铝盈利扩张得益于预焙阳极、电力等成本下移，但实质上冶炼环节供需格局的好转才是推动其盈利改善的根本。站在当前时点来看，我们认为前期的基本面改善是可持续的：供给端受制于产能天花板和西南限产扰动，需求端受益于国内经济持续复苏和新能源用铝的快速扩张。国内电解铝供需格局向好将逐步推动冶炼盈利改善，未来电解铝企业将充分受益。受云南限产以及高价原材料库存影响，二季度电解铝企业业绩释放受到压制。而进入三季度以上两大影响逐渐消除，叠加冶炼行业盈利不断抬升，下半年电解铝企业的业绩有望迎来大幅改善。建议关注：神火股份、中国铝业、云铝股份、天山铝业。
铜： 2023 年上半年，铜需求韧性较强，铜价整体呈现N 型走势，强现实弱预期导致商品价格大幅波动。二季度铜价走势仍然偏弱，叠加部分企业成本抬升，导致铜板块归母净利润出现一定下滑（2023H1 同比-11.27%，2023Q2同比-16.97%、环比-3.53%）。从产业环节看，铜板块内部利润分化依旧明显。
2023H1，铜矿企业利润同比下滑明显（同比-32%），其中洛阳钼业业绩短期受到一定影响；冶炼环节，整体表现较好，利润同比增速+4.4%，其中云南铜业表现最佳；加工环节利润仍然承压，但海亮股份表现依旧可圈可点。23Q2矿企利润表现依旧偏弱，冶炼和加工股表现相对较好。展望下半年，供给端看，铜矿产量实际增速或仍偏缓、精炼铜产能扩张有限；需求端，随着此前宏观利好政策的逐步落地，实物需求端表现有望稳中向上，铜价中枢有望维持高位。建议关注：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色等。
能源金属：2023H1 受新能源汽车销售增速放缓和消费电子需求相对低迷等因素影响，锂钴镍等能源金属价格普遍回落，能源金属板块企业盈利同比下滑。
2023H1 能源金属板块实现营收1284.95 亿元，同比增长10.88%，实现归母净利润218.65 亿元，同比下降41.47%。其中锂板块营收768.70 亿元，同比增长18.96%，归母净利润194.53 亿元，同比下滑41.76%，盈利下滑幅度远超 能源金属板块均值。23Q2 受动力电池行业需求逐步回暖影响，锂等能源金属价格止跌反弹，能源金属板块盈利环比略有下降，2023Q2 能源金属行业营收628.12 亿元，环比下降4.37%，实现归母净利润95.56 亿元，环比下降22.37%。
行业盈利状况恶化的背景下，业内企业盈利出现分化，矿端自给率高的企业依靠低成本优势，仍然能够获得较高收益，矿端自给率偏低的企业盈利出现明显下滑。展望2023H2，随着供给端产能的不断释放，锂盐供给过剩局面可能进一步加剧，锂价仍有下行压力。目前板块处于左侧阶段，后期若锂价企稳，建议关注：中矿资源、天齐锂业、永兴材料等。
贵金属：2023 年上半年，美联储货币政策转向为黄金走势核心影响因素，金价整体呈M 型走势。23H1COMEX 黄金均价1944 美元/盎司、SHFE 黄金均价434 元/克，同比分别上涨3.54%和10.60%，沪金价格受汇率支撑上涨幅度较大。2023H1 贵金属板块营业收入同比增长12.1%，归母净利润同比增长19.3%，整体业绩表现优异，主要受益于贵金属价格上涨，带动板块企业盈利能力大幅增长。展望下半年，目前多项数据表明美国经济及劳动力市场存在降温迹象，年内加息预期基本平息，降息预期延后至明年6 月。从短期维度看，虽然抗通胀有所成就，但在服务业就业韧性以及时薪增速粘性下，市场对核心通胀的担忧仍存，因此短期市场对联储加息预期仍存在较大波动，并导致金价宽幅震荡。但从中期维度看，美国经济逐步放缓仍是大概率事件，加息已经进入尾声，金价长期向上空间较为确定。建议关注：山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金等。
金属新材料：2023 年上半年，稀土价格持续下跌，叠加下游需求不足，磁性材料价格高位回落，2023 年上半年N35、H35 毛坯烧结钕铁硼均价分别为238.08/304.13 元/公斤，同比分别下降11.13%/5.97%。2023H1 金属新材料板块业绩下滑，营业收入同比下降1.8%，归母净利润同比下降26.7%。其中磁性材料板块归母净利润同比下降49.9%，主要由于上游稀土原材料价格下行，同时叠加下游稀土永磁产品部分应用领域的需求不足，导致磁材企业盈利能力受到一定影响。目前在稀土价格连续多月下调后，9 月北方稀土稀土产品挂牌价格环比多上调，市场情绪有所回暖，稀土价格走势偏强，预计未来稀土价格走势仍将偏强运行。从需求端来看，金九银十传统旺季到来，下游需求有望回暖。且长期来看，在“双碳”背景下，磁材行业发展前景乐观，磁材企业盈利能力或将迎来改善，后续需关注第二批稀土开采指标的发布以及新能源汽车以及风电装机需求情况。建议关注：博威合金、金力永磁等。
投资建议：关注贵金属和铜铝布局机会：随着前期金融体系所带来的外部性风险冲击以及美国经济高频数据的逐步回落，我们认为美联储加息已经步入尾声，黄金股迎来重大配置机会，建议继续关注山东黄金、银泰黄金等标的；此外，国内经济尤其是地产竣工链条的恢复，铜铝需求逐步改善，同时供给端持续偏紧，商品价格有望维持高位，建议关注中国铝业、神火股份、洛阳钼业等。
风险提示：国内经济复苏低于预期；全球宏观环境不确定性风险；美联储加息超预期；锂矿供给释放超预期；锂电产业终端需求下滑。
