事件

8 月21 日，奥特佳发布2018 年半年报，公司上半年累计实现营业收入22.20 亿元，同比下降17.43%；实现归属于上市公司股东的净利润2.35 亿元，同比增长27.18%；扣非后归属于上市公司股东的净利润0.76 亿元，同比下降58.24%。

简评

空调压缩机业务不及预期，期待2019 年海外业务放量。

2018 年上半年营业收入22.20 亿元，同比下降17.43%；营业成本18.26 亿元，同比下降13.62%；实现归母净利润2.35 亿元，同比增长27.18%；毛利率17.71%，同比减少3.62 个百分点。其中18年2 季度营业收入11.69 亿元，同比下降10.39%；营业成本9.53亿元，同比下降7.27%；毛利率18.55%，同比减少2.74 个百分点，较Q1 降幅收窄。报告期内，南京奥特佳拆迁补偿获得资产处置收益1.81 亿元，增厚公司上半年业绩。

1H18 公司各子公司共计销售各类汽车空调压缩机共计340 万台，同比下降15.84%.；压缩机业务实现营业收入14.36 亿元，同比下降16%，主要是由于国内汽车行业增速放缓、国内汽车产品升级导致定排量压缩机总体需求下降。同时，全资子公司空调国际受部分老车型下线和新车型切换待上量的影响，1H18 营业收入4.92亿元，同比下降32.88%。受原材料及人工成本上涨、部分客户停产导致公司产能利用率下降等原因影响，公司压缩机业务毛利率下降5.3 个百分点至20.16%。公司预计2018 年底至2019 年开始公司PSA 欧洲CMP 项目，空调国际与英国捷豹路虎项目将逐步供货，有望实现海外业务的反弹增长。

大力拓展新能源汽车业务，转型热管理系统供应商

电动压缩机作为新能源汽车空调系统的核心部件，将是公司业务未来的重要增长点。公司已于2018 年4 月起向比亚迪、北汽新能源批量供货，两者2Q18 新能源汽车销量分别为43,388 辆和39,451 辆，位居国内市场前两名，巩固了公司国内电动压缩机市场的龙头地位。此外，公司将新能源汽车热管理系统作为未来业务发展重点。公司为蔚来汽车ES 8 开发空调系统和热管理系统，该车型目前已经量产上市交付，7 月销量1,331 辆，订单量超过17,000 辆。同时公司为宁德时代提供新能源大巴电池包冷却系统，1H18 宁德时代主要客车客户的新能源客车市场占比接近50%。主要客户下半年销量持续增长，有望带动公司新业务快速发展。

收购国电赛思，实现外延式增长

公司立足汽车空调主业，横向拓展到新能源汽车电源领域。公司8 月2 日发布交易预案，拟通过发行股份（60%）及支付现金（40%）的方式购买国电赛思100%的股权，交易金额初定为72,800 万元，增值率7 倍以上，尚待深交所审核通过。国电赛思主营基于电力电子双向变换技术的应用产品，包括：锂电池化成分容设备及电池包检测设备的双向电源，客户包括擎天实业、杭可科技、鼎力智能、星云电子等国内主要锂电池充放电设备厂商，产品进入宁德时代、比亚迪、国轩、力神、特斯拉等锂电池厂；车载双向充电机，处于行业领先地位，配套威马汽车并有北汽、吉利等数家乘用车厂测试；车载双向DC/DC 变换器。国电赛思2017 年扣非后归母净利润为4,218.98 万元，并承诺2018 年度、2019 年度、2020 年度扣非后归母净利润分别不低于5,000 万元、5,900 万元、7,300 万元。随着宁德时代、比亚迪等锂电池厂持续扩大电池产能，以及车载充电机升级、双向充电机替换单向充电机，配套产品销量有望持续提升，成为公司的新增长点。

投资建议

预计公司2018-2019 年EPS 分别为0.15、0.18 元，根据公司停牌前收盘价对应PE24X、20X，给予“中性”评级。

风险提示

汽车行业增长放缓；新能源汽车市场发展不及预期；中美贸易战导致出口产品关税上升；收购交易不及预期。