投资要点

乘用车增速放缓，重卡高景气延续，客车环比改善。3Q17 乘用车销量为590 万台（+4%），增速比16 年同期下降23.7 个百分点。自主品牌分化加剧，吉利、广汽自主、上汽自主增速高，盈利能力不断增强，优势自主产品不断向上突破。3Q17 重卡景气度延续，同比翻番，重卡产业链相关标的均明显受益。客车行业销量环比改善，补贴发放推迟致企业现金流压力大，龙头企业盈利能力相对坚挺。我们认为，此轮行业洗牌会导致行业集中度提升，龙头市占率上升。

行业下行周期叠加原材料上涨，零部件两端承压：2017 年前三季度主要零部件上市公司净利润增幅32.9%，其中第三季度净利润增幅较高，主要是由于重卡产业链超预期，扣除主要重卡上市公司净利润之后，第三季度零部件行业净利润增幅16%，较上半年下滑，主要由于原材料涨价、运费上涨、汇兑损失等因素影响毛利率、费用率，费用率随规模效应凸显和自动化率提升，依然处在下行通道。我们预计随行业下行压力加大和重卡景气周期接近结束，零部件2018 年或承压明显，建议关注绑定优质客户（日系+德系），细分子行业处于上行通道的零部件企业。

三季度经销商毛利率下滑，库存压力得到全面缓解。三季度，受终端优惠幅度加大和进入经销商新车数量增加的影响，经销商毛利率为8.2%，环比下滑1.4 个百分点，导致三季度净利润环比下降34.6%；2017 年上半年的库存压力在三季度得到全面缓解，总体库存深度已经降至1.5以下的安全范围。随着四季度旺季的到来，预计三季度进入经销商的新车得到消化，毛利率将恢复至9.0%左右。

投资建议与推荐个股：汽车行业增速放缓，2017-2018 年总体形势可类比于2011-2012 年，优劣分化明显。乘用车看好大众SUV 新品周期，日系份额回归，自主高端化突破，强烈推荐上汽集团（荣威自主崛起+大众新品周期）、广汽集团（自主品牌传祺高端突破+合资业绩提升）。

新能源进入补贴规范后的市场导向期，客车龙头份额提升，强烈推荐宇通客车（客车领域龙头企业市占率上升）。零部件在行业下行周期看好绑定优质客户、份额提升较快的优质零部件供应商：强烈推荐星宇股份（民营车灯龙头受益LED 车灯升级、受益大众新周期），中鼎股份（非轮胎橡胶件内龙头，收购后协同明显），宁波华翔（中高端内饰，客户优质、细分市场份额提升、受益大众新周期），推荐银轮股份（产品布局优异、热管理全球扩张）、拓普集团（布局底盘零部件，绑定优质客户），建议关注精锻科技（精锻齿轮龙头、受益DCT 产业发展、绑定德系大众）。

风险提示：1）汽车市场景气度不及预期；2）大宗原材料价格上涨。