投资要点

研究逻辑

第三次互联网革命的黄金时代前夜。电视互联网产业空间远大于前两次:(1)电视互联网的家庭属性决定了更广泛的用户覆盖和更强黏性;(2)对视听享受追求是人类本能,电视的大屏幕与固定设备属性对于用户产生更多吸引,并愿为更高体验应用付费,同时使在线教育、在线办公、家庭智能控制中心和民生信息化等多元化、高质量的业务全面扩展变为可行;(3 )以低成本产生高质量的双向用户数据,为后续精准营销和定制化服务带来更多操作性。我们预计2016 年电视互联网可覆盖1.2 亿家庭,年产业规模在3000亿以上。目前电视互联网渗透率仅为6%,2016年将达到30% 以上,参考移互联网发展历程,电视互联网产业正处于爆发前夜。

多方共赢,百花齐放。电视互联产业链将是终端、管道、平台运营及内容应用多方参与的产业。拥有渠道优势和资金储备的终端厂商受益于出货量增加和盈利模式跨界融合。网络管道方面,有线运营商自发需求、传输效果及利益链协调明显优于电信,电视互联网有望成就有线重新崛起时代。平台运营是整个电视互联网产业获益最为丰厚领域,广告和服务分成的潜在年市场规模在500 亿以上,预计最终会有3-5 家市值超过千亿的平台运营商脱颖而出。内容与应用将长期受益于下游需求的旺盛,长期系统性提供优质内容的公司直接受益于变现渠道拓宽和双向化数据带来的精准制作和营销。

投资组合推荐

投资主线一:设备商逆袭,盈利模式融合跨界。与广电运营商积累下的长期合作关系与对视听传输的深刻理解助力的设备商将盈利模式从硬件销售,向平台合作运营、内容供应进行跨界拓展。广电设备商亟需网络再造业务升级与资金缺乏的矛盾使这种需求变得更为可行。同洲电子从终端厂商向平台虚拟运营商跨界,而数码视讯从设备商向影视内容制作商跨界,是设备商跨界逆袭的优质代表。

投资主线二:云管端一体化、生态系统打造者具备最高溢价空间。云、管、端三个环节具备了广阔成长空间与业务拓展前景,且拥有较高的壁垒。用户体验最佳、用户覆盖最快为一体化战略,能在终端和网络到户过程中快速做大用户规模并运营高效平台的公司,具备更高的成长确定性和壁垒。华数传媒是符合此逻辑的稀缺投资标的,乐视网和百视通则具备了成为大型平台的潜质。

投资主线三:有线网络管道价值严重低估,政策支持下国有有线运营商望重返传输制高点。有线网络的优质传输效果及改造经济性优势与生俱来,长期建立起的内容审核与传输监管制度使其将受到更多政策倾斜,跨区域整合、收费市场化将助力有线运营重返视听传输制高点。我们建议关注具备用户整合和Arpu值提升空间,且估值优势明显的天威视讯与吉视传媒。

投资主线四:系统内容制作商龙头直接受益于变现渠道拓宽。电视互联网各生态系统对于优质内容的争夺直接提升了版权商的溢价能力,新媒体版权价格进一步的规范则有助于版权商增加包括互联网电视、移动端的收入渠道来源,能够长期系统提供高质量影视剧游戏的龙头公司华谊兄弟和华策影视将直接受益。