投资建议

国内电影行业正经历观众换代,80 、90后成长为主流观影人群,二三线城市观众票房贡献比重增加,带动贴合本土文化的国产电影快速崛起。但单纯的内容制作公司针对上下游议价能力较弱,盈利稳定性差,结合好莱坞经验,产业链延伸打造综合型娱乐传媒集团为发展方向。现阶段,影视内容制作公司之间的竞争正在超越单个项目的竞争,日益转变为产业链之间的竞争,基于此框架,建议关注影视行业核心业务稳健,产业链逐步完善的龙头公司:光线传媒、华谊兄弟和华策影视。

理由

过去三年,银幕数持续高增长,向三四线城市渗透,平均票价相对降低,助推电影消费触及大众人群。2010 年以来,我国银幕数量连续3 年增速保持在 30% 以上,并向三四线城市渗透,增加大众人群观影便利性。电影票价虽绝对变化幅度不大,但伴随居民收入水平的提升及物价的上涨,电影票价相对不再昂贵。电影消费正逐步脱离高端,走向大众。

未来三年,在电影消费大众化趋势下,观众换代,发行成本下降,给符合大众口味的国产电影带来高速发展机会。国内 19-35 岁人群已经占据整体观影人群的 76% ,80、90后正成长为电影消费中坚力量。国产电影由于贴合本土观众,尤其是三四线观众需求,获得更大市场空间。且数字化放映使得电影发行摆脱了成本高昂的拷贝(每个拷贝 800-1000 元,仅能分发 2-3 个影院),一方面降低电影发行成本,另一方面提升了影院排片自由度,促进国产电影投资增多。加之《泰囧》的示范效应和国内资本密集效应,契合本土大众观众口味的国产电影有望在未来三年维持高速发展。

长期来看,综合型传媒集团架构下的电影公司是本土公司未来发展趋势。电影消费属于 B2C 模式,收入不确定性高。好莱坞经验表明:垂直一体化的生态链,才能使内容价值最大化,综合性娱乐传媒集团是发展的必由之路。现有影视公司,依托原有业务竞争优势,从不同的角度借助资本进行垂直一体化的延伸,是未来主要的发展路径。

盈利预测与估值

影视行业 13-14 年平均PE约为53X 和42X ,位于板块中部。未来3-5 年,先行龙头将享受行业高增长,不断整合产业链,加速外延并购或带来龙头业绩超预期。

风险

1)单个影视项目盈利不确定性;2)政策审查风险;3)并购整合风险。