投资建议

视频一直是各类媒介形式中,最大众化的消费方式,也对应最大的一块市场。伴随着宽带和移动互联网的普及,一个随时、随地满足人们收看和传播影音需求的“大视频时代”正在到来。我们认为大视频行业空间最大的是有用户和内容优势的平台:重申对乐视网的推荐评级,并首次覆盖百视通(推荐);同时建议关注渠道多元后,价值提升的产业链上下游相关公司:华策影视、光线传媒、华谊兄弟、蓝色光标、省广股份。

理由

视频是最大众化、接受门槛最低的现有媒介消费方式。国内人群中,拥有文字阅读娱乐习惯的约 20%,而视频内容以其综合的声光电呈现方式,符合大多数人的娱乐消费习惯。因此,在传统媒介中,电视占据 30%广告市场份额,也消耗了用户最高的时间。国内视频市场正处于“交错时空的竞争”,行业格局快速变化。原有视频最主流的运营方式国有电视台,目前竞争加剧,同时还面临与国际新媒体运营水平几乎一致的新兴网络视频平台竞争。视频产业链正加速重构:一方面,消费者希望可以在电视端获得更智能化的服务;另一方面,台网分离后,作为内容提供商的电视台,希望可以获得除广告收入外更多元化的变现模式。

在这一视频格局变革中,本土视频新媒体公司有望比海外公司获得更大的发展空间。我们认为本土视频新媒体公司比海外公司面临更优化的竞争环境:1)供给端,不同于美国六大形成的从内容到渠道的封闭化体系,国内电视台对内容和渠道的垄断程度较低,新媒体运营商更容易整合优质内容。2)需求端,国内 80、90后大众人群消耗更多时间在新媒体上,而传统电视由于体制和技术上的限制,内容对年轻人缺乏吸引力。从增长角度来看,新媒体视频竞争环境更为宽松。

结合国际经验,视频产业垂直一体化的生态链才能使内容和渠道的价值最大化,并具有持久生命力。参考美国五大电视网和 Netflix的发展经验,我们认为现阶段视频行业上下游公司都有望凭借自身优势,向垂直一体化的综合娱乐平台发展。

盈利预测与估值

新媒体视频行业 13-14 年平均 PE约为60X 和40X ,位于板块中高端。未来 3-5 年,先行龙头将享受行业高增长,加速整合产业链,后期持续外延整合或带来龙头公司业绩超预期。

风险

1)政策风险;2)版权、CDN成本风险;3)市场过度竞争风险。