投资建议

我们认为传媒行业正处于双周期变革的开始:一方面,80、90 后大众人群娱乐消费需求崛起;另一方面,移动互联网/OTT 技术革命周期启动,这两大因素将在未来3-5 年主导传媒行业的变革。在资本的催化下,传媒行业固有的马太效应不断显现。“行业变革整合,龙头崛起”,是传媒行业中长期的投资主线,重点推荐发展路径相对明晰,有机会发展成为龙头的八大组合:华策影视、乐视网、百视通、光线传媒、华谊兄弟、蓝色光标、省广股份、奥飞动漫。

理由

传媒的投资,短期由公司的变化主导,中期由行业技术革新引领,长期则由一代人的媒介消费习惯来决定。我们认为,传媒行业的需求和供给,有其虚拟消费的特殊之处,但也并非无章可循:需求由社会经济水平和人群结构两大因素决定,供给由媒介技术水平和媒介管制的政策环境决定。

80、90 后是大众人群即具有媒介消费习惯的一代人,驱动行业进入大众娱乐消费爆发的时代。传媒的本质属于可选大众消费,但和传统消费行业不同,在决定需求的因素中,除了人均可支配收入这一因素外,人群的媒介消费习惯扮演着更为重要的角色。如果说50 后只有贵族人群有媒介娱乐消费习惯,60 、70 后的精英人群有媒介娱乐消费习惯,那么 80 、90 后则是大众人群即有媒介消费习惯的一代人。所以伴随着 80 、90 后成为社会消费的新兴主导,传媒行业将迎来大众消费需求全面爆发的时代。

以移动互联、OTT为代表的技术革命,正促使国内媒介进入“交错时空的竞争”。全球传媒互联网的投资主线是由技术革命来主导的,国内技术周期从 2000 年互联网的普及之后,开始逐步与全球同步。但传统的电视、报纸等媒体,由于原有市场化程度不高、竞争力较弱、公共服务的属性更为突出,在新媒体全面来袭时,面临着交错时空的竞争。内容-渠道-广告的格局正加速变革,有望使国内新媒体,相对发达国家拥有更大的发展空间。

国际经验表明:垂直一体化的生态链,才能使内容价值最大化,综合性娱乐传媒集团是发展的必由之路。将一项业务做到极致,然后通过资本持续外延扩张整合产业链,是国际传媒巨头成长的主要路径。现有传媒公司,从不同的角度借助资本进行垂直一体化的延伸,是未来主要的发展路径。原有业务的竞争优势和管理层的执行力对整合能否成功起关键作用。

盈利预测与估值

目前市场对传媒的投资还处于热点与基本面投资并存状态。我们认为后期板块的会逐步分化,龙头公司会借助资本杠杆,不断扩张,有望持续走强。

风险

政策风险;并购整合风险;新技术新模式不确定性风险。