公司深耕贵金属冶炼，2022 收入大幅上升。公司是国内黄金冶炼的龙头企业之一，主营业务包括黄金矿产资源开发、贵金属冶炼、高新材料研发及生产、国际贸易等。

2022 年公司黄金产销量均有所提升，公司实现营业收入为500.47 亿元，同比增长20.94%，归母净利润为4.99 亿元，同比增长9.74%。

美联储加息逐渐放缓，黄金配置机会增加。美联储本轮加息是为了缓解疫情期间美国的高通胀，目前通胀呈现持续下行趋势。伴随后续通胀水平的进一步回落，美联储加息进程或逐步退出。由于黄金价格与实际利率负相关，美联储加息逐渐放缓，为黄金提供配置机会。

全球黄金储备量上行，或将带动金价上行。黄金具有天然的货币属性，近十年供给保持稳定，从2020 年起需求有明显增势。目前全球黄金储备量开始上行，截至2022 年储备量达35459.50 吨，主要增储国为俄罗斯、中国等。2023 年国内黄金储备持续增长，或带动金价逐步上行。

大力发展冶炼业务，布局新材料领域。冶炼业务是公司盈利的核心业务之一，黄金冶炼行业已具有明显的规模经济效益。公司目前具备年产黄金50 吨、白银1000吨、电解铜25 万吨、硫酸130 万吨的能力。（1）公司通过发行可转债来募集资金投资含金多金属矿有价元素综合回收技术改造项目，项目建成后，将具备年处理45 万吨含金多金属矿能力，此外公司最新规划135 万吨冶炼产能。（2）辽上金矿扩界、扩能采选项目建设规模可达90 万吨/年。万国国际矿业海外矿山金岭矿正式投产，公司市场竞争力增加。（3）公司全布局的高纯材料研发及产业化项目二期工程，于2022 年11 月份建成试产。

盈利预测。看好金价未来表现及公司未来产量增长预期。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.2、7.1、10.9 亿元，对应2023 年10 月10 日收盘价PE 分别为22.6、19.8、12.9 倍。基于行业景气度判断以及公司产量增长假设，我们认为公司有望充分受益。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：探矿及开采风险，产品价格波动风险，原材料供应风险。