公司公布2023 年半年度报告，上半年实现营收322.28 亿元，同比+50.30%，归母净利润2.92 亿元，同比+9.92%，扣非归母净利润2.93 亿元，同比+14.29%。其中Q2 单季度实现营收155.79 亿元，同比+54.97%，环比-6.43%，归母净利润1.69 亿元，同比+16.75%，环比+36.83%。

黄金、贸易业务增长带动营收增长。上半年公司主营黄金/白银/电解铜/硫酸、有色金属贸易业务营收分别为133.8/21.1/59.9/0.37/95.38 亿元，同比变动+49.53%/+4.87%/-6.01%/-89.40%/+315.34％，营收占比分别为41.53％/6.54％/18.57％/0.12％/29.60％。上半年公司销售毛利率为2.86%，同比-2.26pct，Q2 单季度毛利率为3.10%，同比-3.21pct，环比+0.47pct，Q2 毛利率环比上升。上半年黄金/ 白银/ 电解铜/ 硫酸毛利率分别为3.19%/9.41%/2.50%/-182.34%，同比变动+0.13/+2.67/-0.09/-238.18pct。

上半年公司黄金业和贸易业务增长带动营收增长，白银冶炼毛利率提升明显，受硫酸价格同比下跌影响，硫酸业务盈利能力下滑。

财务费用、所得税费用下降，库存上升。上半年销售/管理/财务/研发费用率分别为0.06%/1.13%/0.28%/0.32%，同比变化+0.03/+0.15/-0.14/+0.06pct。

财务费用同比-43.01％，受益于融资利率下降和汇兑收益，所得税费用同比-34.56％，主要因2023 年开始研发费用享受加计扣除所得。公司经营活动现金流净额1.34 亿元，同比-91.0％，主要因存货库存增加所致。

黄金产量同比大幅增长，产能规模持续扩张。上半年公司主要产品产量分别为黄金30.36 吨、白银442.81 吨、电解铜10.00 万吨、硫酸62.64 万吨，同比变化+31.14％、+0.09％、-0.05％、-4.99％。公司贵金属冶炼综合配套能力处于国内领先水平，目前具备年产黄金50 吨、白银1000 吨、电解铜25 万吨、硫酸130 万吨的冶炼产能，并且可综合回收锑、铋、碲、砷等稀贵金属。上半年公司可转债发行成功募集资金31.60 亿元，用于含金多金属矿有价元素综合回收技术改造项目，扩充冶炼产能，项目建成后将新增年处理45 万吨矿石能力。

辽上金矿扩建稳步进行，海外参股项目贡献收益。截至报告期末公司及子公司已完成储量备案的查明金资源储量为150.38 吨，资源储备丰富。公司自有矿山前期受安全检查影响停产，2022 年开始不断推进复产，其中辽上金矿扩界、扩能采选项目改扩建后预计采选规模可提升至90 万吨/年。此外，公司持有万国矿业20.87%股份，布局海外资源，旗下矿山已于22 年正式投产。

盈利预测与投资建议：考虑到公司扩产稳步推进，成长路径清晰，上调盈利预测及评级，预计公司2023-2025 年归母净利润为6.15/7.34/9.20 亿元，按8月21 日收盘价计算，对应PE 为21/18/14 倍 ，上调“推荐”评级。

风险提示：产品价格波动风险、探矿及开采风险、原材料供应风险