事项：公司发布2020 年半年报，报告期内实现营收164.46 亿元，同增26.62%；归母净利润1.34 亿元，同减8.51%；扣非归母净利润-0.30 亿元，同比亏损。其中Q2 季度，实现营收100.61 亿元，同增41.06%；归母净利润0.44 亿元，同增19.13%；扣非归母净利润2.59 亿元，创上市以来新高。

Q2 季度扣非净利创新高，毛利率大增

江铜入主后，公司产能利用率提升，上半年生产黄金24.83 吨，同增44.01%；白银395.25 吨，同增49.17%；电解铜7.02 万吨，同增8.83%，进而推动产品营收大幅增长，尤其是Q2 季度增幅更为明显。利润方面，加之金价的上涨，公司Q2季度扣非净利润达2.59 亿元，创上市以来新高，毛利率5.68%，同增1.82pct，环增4.36pct，经营质量持续改善。

启动辽上金矿建设，达产后新增利润2.38 亿元

辽上金矿储量75.53 吨，品位3.71 克/吨，公司计划投资12.32 亿元，建设年产90万吨/年矿石项目，按照品位估计，预估达产可年产黄金3.34 吨。公司预测可新增营收5.35 亿元，利润2.38 亿元，利润率达44.49%。有利于提高公司黄金资源自给率，提高矿山经济效益，有望成为新的经济增长点。

拟争取收购大型金矿，后续利润或将大增

公司定增反馈意见回复指出：拟争取就水旺庄金矿、李家庄金矿两家公司控股权的收购事宜于近期达成意向协议，进而开始启动控股权收购的相应准备工作。若收购成功，公司黄金储量将达到347.45 吨，成为仅次于紫金、山黄和中金之后第四大A 股黄金上市公司，更为重要的是，公司储量市值比仅为0.52，远低于同类上市公司。收购完成之后，后续将陆续进入矿山建设、开采环节，假设按照大型矿山30 年开采周期估算，达产后年产黄金或可再增6 吨。假设按照200 元/克净利润估算，将新增净利润达12 亿以上，公司利润有望大增。

金价仍处于上升通道

新冠疫情爆发以来，全球迅速推出宽松的财政和货币政策。自3 月以来，美国财政赤字显著扩张，联邦基金利率大幅下降接近为0。随着中国、欧洲等主要经济体陆续复产，5-6 月全球主要经济体制造业PMI 已经止跌回升，需求正逐步恢复。到2021 年，因为低基数效应，通胀的数值可能会比较高，推动金价持续上行。

盈利预测及评级：不考虑收购，预计20-21 年归母净利润4.05、5.50 和7.60 亿元，EPS 分别为0.44、0.60 和0.84 元/股， PE 分别为45X、33X 和24X。相比同类公司20 年46X 的平均估值，估值仍处于中下水平，继续给与 “买入”评级。

风险提示：辽上项目进展不及预期的风险，收购失败的风险；定增项目不及预期的风险