恒邦股份披露2020 年半年报：公司2020H1 实现营业收入164.46 亿元，同比增长26.62%；归母净利润1.34 亿元，同比减少8.51%；归母扣非净利润-0.3亿元，同比下滑128.5%。其中Q2 的营业收入为100.61 亿元，同比增长41.06%，环比增长57.58%，归母净利润为0.44 亿元，同比增长19.13%，环比下滑50.22%。归母扣非净利润为2.59 亿元，同比增长1850%，环比增长190%。

冶炼业务发力，黄金、白银等板块营收大幅增长。多业务板块营收大幅上涨主要受益于公司产品的量价齐升。其中，2020H1 黄金板块实现营业收入77.42亿元，同比增长100.12%，毛利率下滑3.81%至6.32%，产量为24.83 吨，同比增加44.01%；白银板块实现营业收入13.6 亿元，同比增长66.76%，毛利率下滑1.72%至6.89%,产量为395.25 吨，同比增长49.17%；电解铜板块实现营业收入47.78 亿元，同比增长72.37%，毛利率下滑0.2%至0.14%，产量为7.02 万吨，同比增长8.83%。我们认为公司2020H1 冶炼业务发力，致营收大幅提升。

Q2 扣非创新高,业绩受“公允价值变动净收益下滑+投资收益下滑”拖累。公司2020Q2 的扣非后归属母公司净利润创上市以来新高至2.59 亿元。但公允价值变动净收益的下滑与投资收益的下滑对Q2 业绩产生拖累，其中，Q2 公允价值变动净收益为-1 亿元，环比Q1 下滑2.05 亿元。Q2 投资收益下滑明显，至-1.55 亿元，较Q1 环比下滑4.91 亿元，对Q2 业绩产生拖累.

辽上金矿扩界、扩能采选建设工程有望投资建设，自供率将提高8%以上。辽上金矿扩界、扩能采选建设工程有望投资建设，矿山建设规模为90 万吨/年（服务年限20 年），项目建成投产后，年新增销售收入5.3 亿元，利润2.4亿元，预计公司的自产金产量将提升3.6 吨，自供率提高8%以上。

“内生+外延”并举，助力公司自产金业务快速放量。预计随着辽上金矿扩界、扩能采选建设工程金精矿项目的建设投产，预计公司2021、2022 年自产金产量将实现翻倍。此外，江铜入主带来黄金资产注入预期，定增带来的流动资金补足有望令未来黄金业务产能利用率显著提升。公司2020-2022 年归母净利润至3.67 亿元、4.85 亿元、6.05 亿元，对应的EPS 分别为0.4 元、0.53元、0.66 元，以7 月30 日收盘价19.83 元/股对应的PE 为49.2X、37.2X、29.8X。维持“审慎增持”评级。

风险提示：金银价下跌；铜价波动；稀贵金属资源综合回收利用率低于预期