报告摘要：

利好一：经济不确定性修复+流动性紧张缓解，美元维持弱势美联储连续紧急降息和实施无上限QE 后，M2 增速攀升到历史高点，美元存贬值压力；同时，美联储迅速开展美元央行互换，流动性问题缓解，全球对美元的需求减弱，二次流动性危机爆发可能较小。同时，美元指数与美国GDP 占全球GDP 比重高度相关，美国疫情二次爆发，对经济反弹的乐观预期弱黄金化，美元预计持续维持弱势。

利好二：低利率环境延续，配置价值提升

美国连续降息至0-0.25%，全球经济形势不容乐观，预计将长期处于低利率环境。同时，不排除美联储未来会实施收益率曲线控制政策（YCC），10 年期国债收益率有望继续维持低位。在全球宽松大背景下，全球负利率债券规模持续扩大，黄金配置价值提升。

利好三：油价中枢企稳，通胀预期继续修复

Q2 原油过剩达到历史高点，OPEC+减产实施后原油产量下滑明显，若继续维持，油价将在40 美元/桶附近企稳。2008 年油价企稳后，通胀预期仍继续上行，看好通胀预期继续上行至1.8%附近。同时，全球实施强力财政刺激和天量货币政策，通胀或超预期。

利好四：黄金投资需求支撑金价，央行继续增持全球黄金ETF总持仓已经超过3600吨，达到历史高位，强势的黄金ETF需求抵消了实物金需求疲软。同时，各国央行也持续增持黄金，截至5月，全球官方黄金储备共34905吨。

利空一：疫情超预期带来的经济衰退和通缩风险疫情全面爆发以来，确诊病例单日新增不断创下新高。尽管近期各国逐渐开始重启经济，但随之而来的疫情二次爆发风险开始显现，疫情若超预期将带来通缩风险。6 月IMF 预计2020 年全球GDP 增速为-4.9%，美国GDP 增速为-8.0%，中国GDP 增速为1.0%，欧元区GDP 增速为-10.2%，对比4 月预测数据，欧美国家均有显著下调。

利空二：金价持续走高，实物金需求下滑

从历史数据来看，金价走势与实物金需求整体负相关。2020 年金价持续上行，影响金饰需求；当前全球疫情持续蔓延，经济短期难以全面复苏，居民的消费能力继续受到影响，金价继续上行后，实物金需求有继续下滑风险。

白银：工业需求回暖，看好白银补涨行情

金银比大幅偏离均值后，通常以银价涨幅超过金价涨幅来完成均值回归。同时，金银比在回归均值过程中均伴有白银库存的下降，即经济进入修复阶段，工业需求回暖。自3月疫情以来，南美银矿产量开始下滑，供给端扰动正在增强。同时，白银实物需求有增长迹象，电子、光伏等工业需求有望恢复，关注工业需求回升之后白银的补涨行情。

小结：黄金震荡向上，关注白银补涨

当前黄金的主要交易逻辑并未发生变化，维持黄金价格新高观点不变。重申三大逻辑：

美元强势不可持续+利率长期低位+通胀预期中长期回升。全球宽松政策延续，纸币信用遭考验，重视贵金属配置价值。若因美国经济数据超预期造成金价出现回调，建议增配。

同时，关注白银补涨机会。

投资建议：

山东黄金、银泰黄金、盛达资源、紫金矿业、恒邦股份，关注赤峰黄金。

风险提示

国际宏观经济及政策不确定性增强、地缘政治影响、黄金实物需求下降等风险。