大国博弈下的贸易摩擦升级，上海金价创历史新高，稀土价格整体大涨，带动黄金和稀土指数单日上涨6.88%/4.75%，均为近期有色板块的投资主线。中长期看，财富效应和货币效应料将支撑美元金突破历史新高，稀土板块的战略价值料将带动估值从目前历史低位逐步抬升，坚定看好当前时点的配置机会。维持黄金行业和稀土行业 “强大于市”评级，推荐黄金行业的山东黄金、赤峰黄金、恒邦股份、紫金矿业，建议关注稀土行业的北方稀土、广晟有色、盛和资源。

上海金突破历史新高，稀土价格拐点出现，黄金和稀土板块普涨。5 月18 日，上海金价格突破400 元/克，创历史新高，近一周上涨4.6%，带动CS 黄金板块在单日上涨6.88%。上周氧化镨钕周度上涨1.51%，氧化镝上涨0.56%，轻重稀土出现齐涨，带动CS 稀土板块在5 月18 日单日上涨4.75%。黄金和稀土作为大国博弈时期的抗风险工具，配置价值再度凸显，将是有色板块的投资主线。

全球央行全面释放流动性，基本面带动金价上行。为对抗疫情造成的经济冲击，各国政府均实行大规模的货币宽松政策。截至5 月13 日，美联储资产负债表总额6.98 万亿美元，比宣布此轮QE 之前的规模扩张了60%，增加规模为2.62 万亿美元，超过2008 年之后的三轮QE 之和。欧央行/日本央行/英国央行目前对应的资产负债表总规模同比2019 年底分别扩张了17%/8.1%/24%。5 月15 日，中国央行年内第三次降准落地，对应资金2000 亿元，“财政赤字货币化”的争议可能带来更大规模流动性释放。全球央行流动性的持续释放支撑金价上行。

贸易摩擦升级叠加供需基本面有望向好，稀土行业拐点或将出现。美国商务部于5 月15 日表示正在修订一项出口政策，将在全球范围内限制华为的芯片进口，逆全球化下的大国博弈或持续升温，稀土作为战略金属价值凸显。随着稀土功能材料高速发展，全球稀土消费量有望持续增长，我们预计2021 年全球稀土消费量将达19.9 万吨，2017-2021 全球稀土消费量CAGR 为7%；受打黑、环保高压及产量指标等因素影响，我们预计稀土供给将会持续受限，叠加供给端政策预期持续增强，供需基本面有望逐步向好。

财富效应和货币效应支撑美元金突破历史新高，稀土战略价值有望持续抬升。5月17 日美联储主席鲍威尔表示美国失业率可能达到25%，二季度GDP 同比可能下降20%。进一步增加了美联储扩大QE 和对于实行负利率的预期。基于1）疫情预计将开启两年左右的经济下行周期，2）债务风险积累冲击美元信用体系，黄金的财富效应和货币效应凸显，我们判断2020 年黄金价格高点可达1850-1900 美元/盎司，预计2021 年将突破2300 美元/盎司。随着逆全球化下的贸易摩擦的演变，稀土资源的战略价值有望大幅提升，当前稀土价格处于近十年相对低位，在潜在的收储对于稀土基本面的支撑下，稀土板块的估值料将从历史低位逐步抬升。

风险因素：货币政策超预期变化；美元指数超预期变化；疫情进程超预期变化。

投资建议：在逆全球化趋势和疫情的不确定性下，黄金板块和稀土板块的配置价值凸显。金价在财富效应和货币效应下，突破历史新高只是时间问题。稀土的战略价值在逆全球化的博弈下将持续抬升，基本面支撑商品价格和板块指数上涨。核心推荐黄金行业的山东黄金、赤峰黄金、恒邦股份、紫金矿业，均维持“买入”

评级；建议关注稀土行业的北方稀土、广晟有色、盛和资源。