疫情冲击工业金属价格低于成本支撑线，“最长春节”影响实际产量释放，行业利润进入底部区间，板块业绩易涨难跌。未来重点关注：1）疫情影响下降带来的铜铝板块投资机遇；2）财富效应和货币效应凸显，黄金板块具备冲击历史新高的基础；3）锂钴新能源板块迎来金属价格和企业盈利改善的拐点；4）5G、半导体、汽车、消费电子等领域需求回暖带来的材料企业盈利增长。

金属价格低位运行，2019 年及2020 年Q1 有色金属行业盈利水平下降。2019年和2020 年Q1 有色金属全行业实现营收16056/3659 亿元，同比增长6.4/3.6%，实现归母净利润79.2/38.4 亿元，同比下降53.4/50.6%。疫情冲击全球经济，2020 年Q1 主要有色金属品种价格大幅下跌，其中工业金属以及锂企业盈利水平同比明显下滑。

有色金属行业市场表现弱于大盘，黄金板块表现强势。2019 年以来，有色金属行业市场表现较弱，年初以来涨幅为7.74%（截至4 月30 日），同期沪深300涨幅26.32%，有色指数跑输大盘约19 个百分点。黄金板块市场表现强势，2019年以来涨幅26.08%。2020 年Q1 公募基金持有有色金属行业公司市值占比3.4%，相比2019 年底下降1.46%，其中紫金矿业、赣锋锂业、洛阳钼业、山东黄金和华友股份占据行业基金持仓市值前五，合计221 亿元，持仓更加集中。

疫情冲击工业金属价格，龙头公司展现底部抗风险能力。受工业金属价格大跌影响，2020 年Q1 铜、铝、铅锌公司净利润同比下降91.7%/20.0%/71.3%，其中江西铜业/紫金矿业/云铝股份利润同比-78.41%/+18.93%/+257.77%，均优于对应行业变动，展现出行业底部抗风险能力。进口窗口打开和消费逐步回暖博弈，预计工业金属价格整体将呈现近低远高的态势，行业季度盈利处在历史底部，龙头公司业绩将伴随着商品价格的抬升、成本分位前移以及产量稳定释放而逐步抬升。

黄金公司业绩分化，龙头公司稳健成长，成长型公司不惧短期波动。在金价持续创阶段性新高的带动下，2020 年Q1 黄金公司净利润同比上升22.2%，其中山东黄金/恒邦股份/赤峰黄金利润同比+57.9%/-18.0%/-84.8%，受疫情冲击实际产量和汇率/套保变动影响，业绩出现分化。黄金的财富效应和货币效应凸显，奠定金价突破历史新高的基础。黄金公司的核心配置建议选择规模优势明显、业绩稳步增长的龙头标的山东黄金。恒邦股份和赤峰黄金短期财务业绩不利影响因素均在二季度逐步消除，未来均有望成为具备年产10 吨黄金的成长型金矿公司。

继续看好新能源与稀土配置价值。受稀有金属价格波动影响，2020 年Q1 锂钴、稀土、其他稀有小金属公司净利润同比下降256.5%/7.12%/40.98%。二季度新能源汽车市场有望触底回升，锂钴资源品价格触底反弹和板块内公司业绩改善预期下，继续推荐具备业绩高确定性和成长属性的优质标的。近期逆全球化持续升温，新形势下以稀土、钨等资源为代表的中国特色矿产资源的战略价值有望大幅提升，当前稀有、稀土金属板块估值均处于历史低位，板块价值有望重估。

新材料企业将受益于下半年需求回暖带来的盈利增长。受金属价格波动影响，2020 年Q1 磁性材料、金属新材料、非金属新材料板块公司净利润同比下降18.3%/72.49%/60.37%。5G 时代国内砷化镓衬底需求将快速增长，芯片自主可控趋势或将大幅拉升国内半导体材料公司的业绩，半导体材料高成长性值得长期关注。随着海外疫情好转开始复工，受益于汽车和消费电子等领域消费回暖，高端铜合金、粉末冶金等龙头标的下半年业绩有望改善。

风险因素：宏观经济运行风险，金属价格波动风险，产业政策变动风险。

投资策略：(1)预计工业金属价格整体将呈现近低远高的态势，但股票盈利和估值均已到达历史底部，重点推荐紫金矿业、江西铜业，建议关注五矿资源（H），云铝股份；(2)黄金的财富效应和货币效应凸显，信用体系持续受冲击奠定金价中长期上行基础，重点推荐山东黄金（A/H），恒邦股份和赤峰黄金；（3）稀有金属板块，锂钴新能源处于金属价格与企业盈利拐点位置，重点推荐赣锋锂业，建议关注洛阳钼业；新形势下稀有、稀土金属资源战略价值有望重估，建议关注北方稀土、盛和资源及钨板块标的；（4）新材料板块中5G、半导体材料、汽车、消费电子领域需求有望回暖，重点推荐博威合金、云南锗业和东睦股份。