3Q24 业绩略低于我们此前预期

大华股份发布2024 年三季报：前三季度公司实现营收224.50 亿元，同比增长0.77%；实现归母净利润25.45 亿元，同比下滑1.74%；扣非归母净利润22.61 亿元，同比下滑5.87%，略低于我们此前预期，我们判断主要原因是需求端相对疲软及毛利率下滑。对应到3Q24 单季度，公司实现营收75.83 亿元，同比下滑0.80%；实现归母净利润7.35 亿元，同比增长19.75%；扣非归母净利润4.99 亿元，同比下滑22.91%。

发展趋势

收入端基本维持平稳，长期看好数智化转型需求。3Q24 公司单季度营收同比微降0.80%至75.83 亿元，我们判断或与国内需求相对疲软有关，其中国内政府业务有所企稳，企业业务略有承压，海外业务在发展中国家业务拓展的带动下表现稳健，创新业务仍展现良好发展动能。我们看到，公司与移动的合作逐步深入，3Q24 公司与浙江移动1及中移国际2签署战略合作协议。我们认为，在企业数字化/智能化转型的驱动下，企业业务市场空间较大；政府侧业务有望逐步回暖；多样化的创新业务布局及海外市场拓展有望持续提供增长动能，长期看好公司发展前景。

单季度毛利率相对承压，费用管控良好。由于产品结构变化及竞争加剧等因素影响，3Q24 毛利率同比下滑2.38pct 至39.90%，环比下滑0.93pct；费用率方面，3Q24 单季度公司的销售/管理/研发费用率同比+0.32pct/-0.10pct/ +1.80pct 至16.48%/3.70%/14.01%。此外，3Q24 单季度，公司公允价值变动同比增加2.35 亿元，推动3Q24 归母净利润率同比提升1.66pct 达到9.70%。我们看好公司精细化管理与高质量发展的经营策略，认为未来随着下游需求逐步回暖，公司毛利率有望企稳，公司有望通过优化产品结构并积极拓展海外增量市场的方式实现盈利能力相对稳定。

盈利预测与估值

考虑到需求端相对疲软及毛利率承压，我们下调2024/2025 年归母净利润8%/8%至32.95 亿元/37.07 亿元。当前股价对应2024/2025 年16.4 倍/14.6 倍市盈率。我们看好长期数智化转型需求，维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上移，维持目标价19.51 元，对应2024 年/2025 年19.5 倍/17.3 倍市盈率，较当前股价有19%的上行空间。

风险

中美贸易摩擦导致的供应链风险，智慧物联需求不及预期，数字化转型需求过度分散难以把握。