事件

导公司披露17 年一季报，实现营业收入1.26 亿元，同比增长78.59%，净利润1886 万元，同比增长2271.04%，其中畅元国讯贡献营业收入6570万元，实现净利润1671.65 万元。

投资要点

传统商用纸业务发展平稳，经营持续优化毛利率回升公司原有的传统商业信息用纸业务发展平稳，据16 年年报数据显示，原有业务16 年实现收入2.84 亿元，同比减少23.55%，毛利率实现了1.71 个百分点的提升，达23.07%；公司不断提升商用纸类业务经营管理水平，优化资产结构，逐渐剥离亏损的商用纸制造资产。由于热敏纸业务发展空间有限，我们预计公司造纸业务收入存在持续下降的可能

版权服务业务收入占比高，版权综合服务商崭露头角自2016 年9 月份畅元国讯业务并表以来，版权业务收入成为公司收入结构中的重要一环。报告期内，畅元国讯实现营收6570 万元，实现净利润1671.65 万元。畅元国讯凭借以DCI 技术为核心的版权保护体系，为客户提供版权技术、版权保护、版权交易及版权增值等一系列版权服务。报告期内，公司版权服务业务推进快速，17 年3 月28 日，数字内容版权服务平台“版权家”正式上线，使得公司在构建版权服务平台方面更进一步，未来随着版权大数据项目的落地，版权技术开发、内容渠道合作等方面的快速发展，公司将成为国内为数不多的版权综合服务商，版权综合服务将成为公司利润的核心来源。

以优带劣，希望重燃：公司优化互联网营销业务据公司16 年年报披露，公司互联网营销收入不达预期，由于内容原创能力较弱，产品升级滞后等原因，16 年公司互联网营销收入达1533 万元，同比减少64.13%；公司因此对收购微梦想形成的商誉计提2577 万元的减值。目前，公司将对经营管理团队实施优化，将互联网营销业务纳入到版权事业部统筹管理，委派了富有内容运营经验的管理人员；同时，公司将重点推进微梦想业务和公司版权服务业务的协同，构建互联网原创内容创作、交易和传播平台。另外，在自有自媒体的运营上，公司将加大原创内容的创作，提升内容质量，汇聚用户。

盈利预测及估值

公司的版权服务业务正处于高速发展阶段，我们认为公司最为国内最具先发优势的版权综合服务商，未来高速发展逻辑确定，随着公司进一步改善原有纸类业务，构建以版权服务为核心的版权增值服务，我们预计2017-2019 年公司业绩将大幅提升，营收分别为9.32、11.78、13.58 亿元，净利润分别为1.05、1.56、1.75 亿元；EPS 为0.25、0.38、0.42 元，对应PE 分别为52.32、35.29、31.60 倍，维持“买入”评级。