核心观点

市场回顾：板块持续调整，推动行业回归理性。（1）行情：2016 年传媒板块整体处于大幅调整期，其中影视动漫、有线电视网络板块回调幅度较大。

目前，行业整体市盈率调整到2013-2014 年水平，营销服务、平面媒体等子板块估值回落到40X 以下。（2）政策：2016 年以来，广电总局、文化部、证监会等监管部门不断出台监管政策，涉及网络剧、网络游戏、网络直播、电视栏目、VR 等各个细分领域。政策的密集出台对板块调整起到推波助澜的作用，但确实也起到引导优质作品产出、促进行业分化的作用。（3）并购重组：在更严政策背景下，相较2015 年，板块整体外延并购趋于理性，并购事件显著减少，但上市公司商誉仍在持续累计，反映出并购标的体量不断放大。

我们认为，2017 年传媒影视娱乐板块可从内容管理、市场分化、消费迭代三条主线进行思考和选择，紧抓板块短中长期投资机会：

内容管理：内容版权保护和秩序重建是文化传媒行业继续高速增长的根本驱动因素，长期逻辑不可忽视，建议密切关注产业推动政策以及关键版权保护基础设施落地。

市场分化：在经历2016 年电影票房增速大幅回调、视频网站付费会员累计全面超预期之后，2017 年是影视细分领域市场分化加剧的年份。（1）电视剧/网剧板块，内容公司与互联网渠道之间相互依存、交融的情形会更趋频繁和明确，具有核心IP、稳定主创团队、优质项目经验的内容公司更有可能参与到这一趋势中；（2）电影板块：泡沫逐步破灭之后，影片表现在分化中孕育回暖可能，而院线公司的集中上市进一步加快行业整合节奏，龙头公司有望通过整合持续巩固产业地位。

消费迭代：互联网化、 付费意愿强是“95 后”娱乐消费主体的重要特征，其偏好的娱乐消费内容代表消费迭代的重要方向。2016 年动漫/二次元领域热度不断上升，代表作品频出，可持续关注行业重要盈利性事件催生的投资机会。

投资建议与投资标的

围绕内容管理、市场分化和消费迭代三条主线，我们建议（1）从短期业绩反弹和长期产业整合角度首要关注院线板块，推荐万达院线（002739，买入），强烈建议关注中国电影、上海电影；（2）关注2017 年具有头部大剧播出，且IP 和主创团队储备丰富的龙头公司，推荐慈文传媒（002343，买入），建议关注唐德影视、骅威文化；（3）关注通过专业化、技术化手段落实版权政策、维护版权环境的版权服务公司，推荐安妮股份（002235，买入），建议关注光一科技。

风险提示

政策监管风险，优质内容供应不足风险，经济增长放缓风险