投资要点：

重组完成，三季度业绩大幅上升。 公司前三季度实现营业收入2.63 亿元，同比减少15%；归属上市公司股东净利润1102 万元，同比增加29%；扣非净利润656 万元，同比下降14%。其中第三季度实现营业收入1.08 亿元，同比增加12%；净利润525 万元，同比增长103%。业绩变动主要原因：公司收缩商务信息用纸业务，营业收入减少；自16 年9 月起，公司合并报表范围新增北京畅元国讯科技有限公司，畅元国讯当期贡献利润1345.53 万元；公司在报告期内列支重大资产重组费用，冲减部分净利润。预计16 年全年净利润为2720 万元~3264 万元，同比增长150%~200%。

收购畅元国讯100%股权事项已完成，借助资本平台优势，数字版权业务业绩爆发可期，募集配套资金事项尚在进行中。“畅元国讯”为数字版权业务全产业链服务商，将打造权威的数字版权综合服务平台。06 年以来我国数字出版产业保持高速增长，年均复合增速为41.32%，14 年我国数字出版产业收入超3387 亿元，同比增长33.36%。畅元国讯的主营业务包括基于DCI 体系的版权技术服务、版权保护业务、交易业务及增值服务，内容包括音乐、视频、动漫、阅读、图片、游戏等，合作对象包括天翼阅读、炫彩互动、咪咕互娱、天翼爱音乐、中广传播等，并与奇虎360、新浪微博、阿里巴巴旗下的爱九游等深入开展合作。畅元国讯在数字版权领域积累掌握了数字版权服务技术和市场先发优势，结合上市公司资本平台的作用，将打造权威的数字版权综合服务平台。收购事项完成，并表后显著提升公司业绩，募集配套资金事项尚在进行中。公司以发行股份及支付现金的方式收购“畅元国讯”100%股权，交易对价11.38 亿元，“畅元国讯”的股东持股价格为15.76 元/股，截止9 月8 日，股权过户手续及工商登记事项已全部完成，畅元国讯成为公司全资子公司。同时公司拟向不超过10 名投资者非公开募集资金不超过10 亿元，发行价格不低于22.52 元/股，募集资金将用于支付收购方案中的现金对价及建设版权大数据库。交易完成后公司总股本共计增加约1.10 亿股。承诺业绩为16-18 年扣除非经常损益后归属于母公司股东的净利润分别为7600万、1 亿、1.3 亿元人民币。15 年公司净利润不到1100 万元，交易完成后将显著提升公司业绩。弹性业绩补偿及超额业绩奖励方案充分激励管理层，未来运营稳定。若未来三年实际业绩达不到上述金额，不足部分将由股东于本次交易中获得的上市公司股份进行补偿。对于既获得股份又获得现金的股东，优先由股份进行补偿，不足部分再以所获现金进行补偿。除盈利承诺补偿条款之外，公司对其业务方面也有所要求，“畅元国讯”的主营业务应该为版权业务，16-18 年公司基于版权业务的毛利额应该占到其当年毛利总额的30%、50%、80%以上。如果实际业绩超过当期承诺业绩的105%，超出部分的30%将用于奖励畅元国讯公司核心团队成员。交易完成后畅元国讯原始股东均持有上市公司股份，利益充分绑定且激励到位。

控股深圳“微梦想”技术有限公司，发挥其在自媒体领域的优势，提升互联网营销能力。15 年2 月公司收购深圳微梦想技术有限公司51%股权，16 年收购其30%股权的交易已经于7 月完成，目前公司总计持有其81%股权。自媒体领域营销能力强。“微梦想”的主营业务是基于移动互联网社交平台，运营以生活娱乐信息为主的自媒体账号，汇聚起海量用户流量后，为客户提供以原生内容广告形式为主的移动互联网营销推广解决方案。营收稳定，毛利率高。15 年“微梦想”实现营业收入4694.83 万元，净利润2689.31 万元，15 年年报显示互联网服务业务毛利率高达88.44%。16 年业绩承诺为净利润不低于2690 万元，收购完成后将进一步增厚公司业绩。业务上可与“畅元国讯”形成协同效应。一方面，“微梦想”可以借助畅元国讯的数字版权服务优势，获得更多优质作品，提升所经营的自媒体内容质量，从而提升盈利能力和持续经营能力；另一方面，“畅元国讯”积累的优质小微内容也可通过“微梦想”进行价值变现。

盈利预测与投资建议。公司重组已经完成，畅元国讯成为公司全资子公司，考虑并表因素，我们上调公司16-18 年营业收入至5.19 亿、8.57 亿、10.03 亿元，同比增长19.06%、65.20%、17.06%。净利润分别为3173 万元、1.13 亿元、1.48 亿元，同比增长191.61%、255.98%和30.64%。对应EPS 为0.09 元、0.32 元、0.41 元。参考可比公司的估值情况，给予公司17 年75 倍PE，对应目标价为24 元/股，“增持”评级。

风险提示。数字版权行业发展速度缓慢，畅元国讯未能实现其承诺业绩，畅元国讯与微梦想协同效应较低。