核心观点

依托DCI 体系开展版权保护服务，利用先发优势打造独一无二版权信息库。

畅元国讯为中国版权保护中心DCI 技术服务体系的研发和技术支撑单位，以DCI 体系为基础，公司利用先发优势开展面向版权人提供高效一站式综合服务。目前，除了音乐、小微内容、阅读等优势领域外，公司还在积极推进图片、动漫等内容领域的合作落地，预计随着资金、人力资源的充沛，版权信息库登记量将加速增长。

版权交易和增值业务推动公司进入爆发期，自我循环系统保证增长具备持续性。在汇聚版权内容后，公司致力于进行版权撮合交易、内容分发以推动版权内容变现，并在此基础上开展IP 孵化、价值评估、版权金融等增值服务。2016 年1-6 月公司已实现营业收入12,945.43 万元、净利润3,483.96 万元，占全年预测净利润的46%；二季度，版权保护、版权交易业务分别环比增长89%和45%，业绩整体处于超高速增长阶段。我们认为，公司具备“汇聚-变现-增值孵化”的自我循环系统，在此基础上，版权交易创造稳定增长收入和现金流；版权增值带来更大业绩弹性。

数字内容市场空间大，公司离天花板还很远。2014 年我国数字出版收入超过3300 亿元（终端消费金额），同比增长33.36%。按照30%的增速估计，2016 年数字内容消费规模超过5000 亿，其中，非互联网广告内容消费规模约2700 亿元。终端消费规模中，一般分给版权人的比例是25%左右，也就是对应版税市场规模675 亿（尚不包括中间流转环节）。以音乐领域的版税现状为例，索尼音乐一年从中国市场能拿到1 个多亿的版税收入，索尼音乐认为连真实版税的十分之一还没有收回。

财务预测与投资建议

预测2016-2018 年EPS 为0.10、0.36、0.63 元。采用分部估值法，给予传统业务2017 年12XPE；互联网业务（包括原互联网业务及版权业务）2017年84XPE，溢价率为40%。对应目标价28 元，首次给予”买入”评级。

风险提示

大数据平台建设&收购整合不达预期、市场竞争加剧、资产过户慢于预期