事件

8 月5 日,公司发布公告,本次发行股份购买畅元国讯100%股权并募集配套资金暨关联交易事项获证监会无条件通过。公司将于2016 年8 月8 日(星期一)开始起复牌。

简评

定增事宜尘埃落定,宣告公司正式切入数字版权保护及服务领域。公司拟以11.38 亿元收购畅元国讯100%股权,其中发行股份支付10.31 亿元,发行价格为15.76 元/股,现金支付1.07 亿元;公司拟定增募集资金不超过10 亿元以支持此次收购及后续版权大数据平台建设,发行底价16.71 元/股。此次定增方案获证监会无条件过会,象征着公司正式向数字版权服务领域迈出关键性一步,布局数字版权确权、交易、IP 孵化及增值服务的全产业链可期。

畅元国讯基于DCI 体系开展数字版权全产业链服务,打造数字版权服务龙头。

(1)手握标准、背靠政府,技术、资源优势显著。畅元国讯数字版权保护技术研究积累深厚,拥有一系列自主研发的数字阅读标准和核心技术,参与制定“中华人民共和国数字版权标准”等一系列国家标准,承接了中国版权保护中心DCI 体系的研究和技术支撑工作,具有数字版权保护和服务领域的权威性和显著的先发优势。

(2)依托两大综合平台和四个垂直平台,实现全品类、全产业链覆盖。依托版权保护综合服务平台“版权家”和专注于IP孵化的数字内容娱乐电商平台“艺百家”以及“微版权”“华云音乐”“版权家”“就爱就玩”四大公共服务平台,畅元国讯涵盖了阅读、食品、音乐、动漫、小微、软著等全品类版权,覆盖版权认证、检测、交易、结算、IP 孵化、估值全产业链各环节。一方面,强大的版权内容数据库可为确权业务的开展提供相对完善的重样本库基础,并为公司分销交易等业务、版权价值评估服务提供大数据样本;另一方面,上下游全产业链覆盖有利于丰富盈利模式,在中游版权交易和内容分发平台竞争激烈的情况下保持竞争优势。

(3)与众多内容及渠道商建立深入合作关系,战略合作伙伴包括主流版权分发平台、音乐版权主及游戏制作公司等。畅元国讯目前已和阿里(PP 助手)、新浪(微博)、360、有妖气、暴雪投资的游戏引擎Marmalade SDK 等平台合作,开展数字版权登记与保护相关服务;为中国移动、中国电信等互联网、运营商巨头提供版权集成服务,开展内容分发运营合作,互为CP 和渠道方;与EA、Activision、等知名游戏发行商、日韩游戏及动漫协会等建立了内容发行、IP 运营的战略合作关系;为全球最大的音乐版权主Sony/ATV 提供版权信息公示、版权信息查询、个人版权查询和版权费用结算等服务,并在音乐版权盗版打击维权及音乐版权创作及IP 开发上进行合作;与广电总局直属单位中广传媒集团合作,以国内外数字视频的版权代理、版权及内容分发、内容收费等为主营业务,通过版权内容的规模化聚合及视频云技术降低视频版权内容存储、分发成本,面向运营商、各类网站进行版权视频内容分发。近期还与新动集团建立战略合作关系,联合发行网游《3D鬼吹灯》,且确定了双方设立IP孵化基金,共同开展100款IP的开发合作,其中包括超级IP——《九州》系列。

受益于前期积累和行业高速增长驱动,畅元国讯业绩出现爆发式增长。

(1)国内外数字出版行业快速发展。2014年,全球数字版权市场总产值超过2637亿美元,过去四年年均复合增速超过20%,同期中国数字版权市场规模3387.7亿元,2006-2014年复合增长率达到41.32%。随着产业规模的增长,版权认证、交易、结算、保护和估值等业务需求日益增加。

(2)著作权登记井喷式增长,版权监管政策愈加严厉,利好行业发展。一方面,2015年全国著作权登记量同比增长34.95%至164.12万件,版权人自我保护意识日益增强。另一方面,自自2005年起,国家版权局联合国家网信办、工信部、公安部连续11年开展打击网络侵权盗版“剑网行动”。2015年国家版权局出台多项政策加强版权保护力度,其中被称为“最严版权令”的《关于责令网络音乐服务商停止未经授权传播音乐作品的通知》,责令各网络音乐服务商停止传播未经授权传播音乐作品,并于2015年7月31日前将未经授权传播的音乐作品全部下线;2016年7月12日,“剑网2016”专项行动启动,行动将持续5个月,突出整治未经授权非法传播网络文学、新闻、影视等作品和通过智能移动终端第三方应用程序(APP)、电子商务平台、网络广告联盟、私人影院(小影吧)等平台进行的侵权盗版行为。

(3)畅元国讯各项业务推进顺利,重要战略协议逐步落地,2016H1业绩高增长。2015年以前,畅元国讯主要进行技术、平台、内容和渠道的投入,随着服务平台的陆续上线运营,畅元国讯最近一年及一期收入及盈利大幅增加。2016年以来,公司各项业务发展加速,其中自2015年末版权家上线以来,2016年1-3月通过平台进行的版权登记订单量环比增速保持在70-80%左右。2016年以来,公司相继与整体来看,2016年1-6月,公司实现营业收入1.29亿元,已经实现全年预测营业收入3.43亿元的37.7%,其中版权保护收入69.04万元、版权交易1.15亿元,版权增值943.40万元,版权技术服务439.99万元;上半年已经实现净利润为3483.96万元,为全年预计净利润7569.01万元的46.03%,2016H2中,随着公司与新动集团等重要战略合作伙伴业务的展开,预计完成2016年承诺净利润兑现概率较高。

增持微梦想股权,互联网战略持续推进,协同效应有望显现。公司近期公告拟以现金7040.81万元收购深圳市微梦想网络技术有限公司(以下简称“微梦想”)30%股权,增持完毕后,公司在微梦想的持股比例提升至81%,对微梦想的控制力度进一步加强,有利于充分发挥微梦想的自媒体领域优势,提升公司互联网营销能力,推进公司互联网业务布局,且可与畅元国讯形成良好的协同效应。根据业绩承诺,微梦想2016 年度应实现净利润不低于2690 万元,持股比例的提升将为公司2016 年业绩带来增厚效应。

投资建议:安妮股份定增收购畅元国讯100%股权事项过会靴子落定,公司进一步增持微梦想,大力推进版权服务转型,力争打造数字版权服务龙头,坚定看好。随着畅元国讯版权确权、交易和孵化相关业务的高速发展,公司坐实版权服务业龙头可期。假设畅元国讯2016Q4可并表(2017年完全并表)、微梦想30%股权2016Q3可并表,且两者业绩承诺完全达标,则对应公司2016、2017年总体净利润分别为0.51亿(2016年如不考虑并表时间加权,备考利润合计约1.27个亿)、1.47亿,对应4.17亿的总股本(该股本是除权之后,包括发行股份购买资产并募集配套资金的股本),EPS分别为0.12、0.35,PE分别为164、57倍,(对应备考利润的PE分别为:67、57倍),摊薄后总市值84亿。

考虑到畅元国讯在数字版权服务领域的龙头先发稀缺优势,以及大客户的不断开拓,且安妮股份亦持续推进的“互联网+”战略,业绩、估值提升可期,维持“买入”评级。

风险因素:畅元国讯、微梦想业绩不及预期。