投资要点：

中报业绩有所下滑，2 季度营收下滑速度放缓，净利润止跌反升。 公司发布16 年上半年业绩快报，实现营业收入1.56 亿元，同比下滑27.05%；实现归属上市公司股东净利润为533.62 万元，同比下降9.77%。传统主业业绩下滑主要由于传统商务信息用纸业务收缩，且彩票代销业务自15 年3 月份以来停滞。其中2 季度公司实现营业收入约8496 万元，同比下滑23.47%；净利润约为454 万元，同比上涨约3.91%，2 季度营收下滑速度放缓，净利润止跌反升。

收购畅元国讯及募集配套资金方案无条件过会，借助资本平台优势，数字版权业务业绩爆发可期。“畅元国讯”为数字版权业务全产业链服务商，将打造权威的数字版权综合服务平台。06 年以来，我国数字出版产业保持高速增长，年均复合增速为41.32%，14 年我国数字出版产业收入超3387 亿元，同比增长33.36%。畅元国讯的主营业务包括基于DCI 体系的版权技术服务、版权保护业务、交易业务及增值服务，内容包括音乐、视频、动漫、阅读、图片、游戏等，合作对象包括天翼阅读、炫彩互动、咪咕互娱、天翼爱音乐、中广传播等，并与奇虎360、新浪微博、阿里巴巴旗下的爱九游等深入开展合作。畅元国讯在数字版权领域积累掌握了数字版权服务技术和市场先发优势，结合上市公司资本平台的作用，将打造权威的数字版权综合服务平台。

收购及募集配套资金方案无条件过会，交易完成后将显著提升公司业绩。公司以发行股份及支付现金的方式收购“畅元国讯”100%股权，交易对价为11.38 亿元，“畅元国讯”的股东持股价格为15.76 元/股。同时向不超过10名投资者非公开募集资金不超过10 亿元，发行价格为不低于22.52 元/股，募集资金将用于支付收购方案中的现金对价及建设版权大数据库。交易完成后公司总股本共计增加约1.10 亿股。承诺业绩为16-18 年扣除非经常损益后归属于母公司股东的净利润分别为7600 万元、1 亿元、1.3 亿元人民币。公司15 年净利润不到1100 万元，交易完成后将显著提升公司业绩。弹性业绩补偿及超额业绩奖励方案充分激励管理层，未来运营稳定。若未来三年实际业绩达不到上述金额，不足部分将由股东于本次交易中获得的上市公司股份进行补偿。对于既获得股份又获得现金的股东，优先由股份进行补偿，不足部分再以所获现金进行补偿。除盈利承诺补偿条款之外，公司对其业务方面也有所要求，“畅元国讯”的主营业务应该为版权业务，16-18 年公司基于版权业务的毛利额应该占到其当年毛利总额的30%、50%、80%以上。如果实际业绩超过当期承诺业绩的105%，超出部分的30%将用于奖励畅元国讯公司核心团队成员。交易完成后畅元国讯原始股东均持有上市公股份，利益充分绑定且激励到位。

16 年上半年净利润为承诺业绩的46%，预计全年可实现承诺业绩。16 年上半年畅元国讯实现营业收入1.29 亿元，净利润3483.96 万元，占承诺业绩的45.84%。分业务来看，版权登记保护服务主要通过平台“版权家”实现，该平台于15 年12 月上线，上半年累计实现收入69.04 万元，1 季度末累计注册用户数为4501 人，订单数为6856；版权技术服务业务上半年实现营收约440 万元，已签约未执行的合同金额为366.98 万元（不含税）。版权交易业务上半年实现营收约1.15 亿，月度平均增速为14.47%。该业务15 年营收占比为76.64%，且毛利率呈上升趋势，为主要业绩来源。

版权增值业务上半年实现营收943.90 万元，已签约未执行的合同金额为500 万元（含税），意向性合同协议为4100 万元（含税），即将上线的“艺百家”平台将IP 对应的数字内容进行分发销售，并进行二次开发孵化，使IP 增值，产生新的独立的内容，未来版权增值服务将成为公司新的业绩增长点。从月度环比增速及订单情况来看，16 年全年实现承诺业绩可期。

控股深圳“微梦想”技术有限公司，发挥其在自媒体领域的优势，提升互联网营销能力。15 年2 月公司收购深圳微梦想技术有限公司51%股权，16 年拟再次收购其30%股权，交易完成后公司将总计持有其81%股权。自媒体领域营销能力强。“微梦想”的主营业务是基于移动互联网社交平台，运营以生活娱乐信息为主的自媒体账号，汇聚起海量用户流量后，为客户提供以原生内容广告形式为主的移动互联网营销推广解决方案。营收稳定，毛利率高。15 年“微梦想”

实现营业收入4694.83 万元，净利润2689.31 万元，15 年年报显示互联网服务业务毛利率高达88.44%。16 年业绩承诺为净利润不低于2690 万元，收购完成后将进一步增厚公司业绩。业务上可与“畅元国讯”形成协同效应。一方面，“微梦想”可以借助畅元国讯的数字版权服务优势，获得更多优质作品，提升所经营的自媒体内容质量，从而提升盈利能力和持续经营能力；另一方面，“畅元国讯”积累的优质小微内容也可通过“微梦想”进行价值变现。

彩票代销业务受行业政策影响长期暂停，重启后将增厚公司业绩。公司长期以来从事彩票印制业务，在彩票产业链内积累了良好的声誉和业务沉淀，建立了完善的彩票营销体系。14 年彩票代销业务约为公司贡献2088 万收入，毛利率高达56.70%。15 年1 季度贡献约1330 万收入。自15 年3 月起彩票代购业务受行业整顿影响长时间处于暂停状态。近期互联网彩票相关的政策频频推出，我们预计17 年互联网售彩业务将逐步放开，彩票代销业务重启后对公司业绩将有所增厚。

盈利预测与投资建议。 我们预计公司16-18 年营业收入为3.93 亿、4.09 亿、4.20 亿元，同比增长-9.74%、4.06%、2.54%。净利润分别为1059 万元、1093 万元、1104 万元，同比增长-2.64%、3.18%和1.04%。考虑畅元国讯的承诺业绩，16-18 年公司的备考业绩分别为8659 万元、1.11 亿元、1.41 亿元, 考虑收购及配套募集资金所增加的股本，公司总股本为4.03 亿股，对应EPS 为0.21 元、0.28 元、0.35 元。参考可比公司的估值情况，给予公司17 年80 倍PE，对应目标价为22.03 元/股，“增持”评级。

风险提示。数字版权行业发展速度缓慢，畅元国讯未能实现其承诺业绩，畅元国讯与微梦想协同效应较低。