事件

2016 年7 月13 日,公司发布详细公告,就证监会对其发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易申请文件出具的《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》中所列问题进行了回复,对募投项目的必要性、项目资金需求测算依据、交易采用询价方式的可行性、发行股份购买资产价格调整机制的具体安排、业绩补偿安排的合理性等内容进行了解释,并对标的公司畅元国讯各类业务的具体情况、各项财务数据和指标表现的合理性、未来业绩和指标预测依据、交易后公司未来经营发展战略等进行阐释。

简评

基于DCI 体系开展数字版权全产业链服务,打造数字版权服务龙头。

(1)手握标准、背靠政府,技术、资源优势显著。畅元国讯数字版权保护技术研究积累深厚,拥有一系列自主研发的数字阅读标准和核心技术,参与制定“中华人民共和国数字版权标准”等一系列国家标准,承接了中国版权保护中心DCI 体系的研究和技术支撑工作,具有数字版权保护和服务领域的权威性和显著的先发优势。

(2)依托两大综合平台和四个垂直平台,实现全品类、全产业链覆盖。依托版权保护综合服务平台“版权家”和专注于IP 孵化的数字内容娱乐电商平台 “艺百家”以及 “微版权”“华云音乐”“版权家”“就爱就玩”四大公共服务平台,畅元国讯涵盖了阅读、食品、音乐、动漫、小微、软著等全品类版权,覆盖版权认证、检测、交易、结算、IP 孵化、估值全产业链各环节。一方面,强大的版权内容数据库可为确权业务的开展提供相对完善的重样本库基础,并为公司分销交易等业务、版权价值评估服务提供大数据样本;另一方面,上下游全产业链覆盖有利于丰富盈利模式,在中游版权交易和内容分发平台竞争激烈的情况下保持竞争优势。

(3)与众多内容及渠道商建立深入合作关系,战略合作伙伴包括主流版权创作和分发平台。畅元国讯目前已和阿里(PP助手)、新浪(微博)、360、有妖气、暴雪投资的游戏引擎MarmaladeSDK 等平台合作,开展数字版权登记与保护相关服务;为中国移动、中国电信等互联网、运营商巨头提供版权集成服务,开展内容分发运营合作,互为CP 和渠道方;与EA、Activision、等知名游戏发行商、日韩游戏及动漫协会等建立了内容发行、IP 运营的战略合作关系;为全球最大的音乐版权主Sony/ATV提供版权信息公示、版权信息查询、个人版权查询和版权费用结算等服务,并在音乐版权盗版打击维权及音乐版权创作及IP开发上进行合作;与广电总局直属单位中广传媒集团合作,以国内外数字视频的版权代理、版权及内容分发、内容收费等为主营业务,通过版权内容的规模化聚合及视频云技术降低视频版权内容存储、分发成本,面向运营商、各类网站进行版权视频内容分发。

行业发展和前期投入积累,驱动畅元国讯业绩出现爆发式增长。

(1)数字版权行业发展迅猛。近年来,数字版权产业开始步入良性发展阶段,呈现持续高速成长的趋势。2006年-2014年我国数字出版产业复合增长率达到41.32%,到2014年行业规模已达到3387.7亿元。随着数字出版产业规模的增长,对版权认证、保护、交易、结算、估值等业务的需求日益增加。畅元国讯最近一年一期业绩快速增长,主要就来自于版权交易业务和版权增值业务。

(2)2016年上半年业绩高增长,承诺业绩兑现可期。2015年以前,畅元国讯主要进行技术、平台、内容和渠道的投入,随着服务平台的陆续上线运营,畅元国讯最近一年及一期收入及盈利大幅增加。2016年以来,公司各项业务发展加速,其中自2015年末版权家上线以来,2016年1-3月通过平台进行的版权登记订单量环比增速保持在70-80%左右。整体来看,2016年1-6月,公司实现营业收入1.29亿元,已经实现全年预测营业收入3.43亿元的37.7%,其中版权保护收入69.04万元、版权交易1.15亿元,版权增值943.40万元,版权技术服务439.99万元;上半年已经实现净利润为3483.96万元,为全年预计净利润7569.01万元的46.03%,预计完成2016年承诺净利润兑现概率较高。

(3)2017-2020年业绩预计保持高速增长。公司拟将配套募资10亿元中的8.6亿元用于版权大数据平台建设,推动畅元国讯业绩保持高速增长,根据安妮出具的资产评估报告,畅元国讯2016-2020年净利润预测数据分别为7569万、9981万、1.30亿、1.49亿、1.63亿元,年均复合增速达到21.24%。

剑网行动持续开展,版权监管愈加严厉,利好数字版权行业。

(1)版权监管愈加严厉,成效初显。自2005年起,国家版权局联合国家网信办、工信部、公安部连续11年开展打击网络侵权盗版“剑网行动”。2015年国家版权局出台多项政策加强版权保护力度,其中被称为“最严版权令”的《关于责令网络音乐服务商停止未经授权传播音乐作品的通知》,责令各网络音乐服务商停止传播未经授权传播音乐作品,并于2015年7月31日前将未经授权传播的音乐作品全部下线。根据国家版权局数据显示,截至2015年7月31日,16家网络音乐服务商主动下线未经授权音乐作品220余万首。

(2)“剑网2016”专项行动启动。2016年7月12日,“剑网2016”专项行动启动,行动将持续5个月,突出整治未经授权非法传播网络文学、新闻、影视等作品和通过智能移动终端第三方应用程序(APP)、电子商务平台、网络广告联盟、私人影院(小影吧)等平台进行的侵权盗版行为。

增持微梦想,互联网板块业务逐步完善,协同效应有望显现。2016年6月,公司增持微梦想30%股权,其持股占比提升至81%,后者承诺2016年实现扣非净利润不低于2,690万元,公司互联网板块业务未来有望实现多方面协同。

(1)原创内容方面:安妮旗下的微梦想主营业务为微信、微博等平台的原创内容生产和运营,可以为畅元国讯提供大量优质原创内容;而畅元可为微梦想提供版权保护支持,以及版权交易、增值服务等,且可凭借其与微博的战略合作,将汇集的优质核心内容分发给微梦想,确保其营销推广信息的实用性和趣味性、价值性提升,进而提升其媒体账号粉丝数量和粉丝活跃度,形成良性循环。

(2)市场营销方面:安妮覆盖全国的营销渠道以及微梦想的网络营销渠道可为畅元国讯提供线下和线上营销支持;

(3)互联网平台技术方面:安妮互联网平台技术团队在彩票的电话、互联网销售系统建设中积累了较强的互联网平台技术实力,能够为畅元国讯未来数字版权平台和系统的开发带来支持;

(4)资金支持方面:上市公司可利用其资本平台融资优势,为旗下微梦想、畅元国讯等公司提供必备资金支持。

投资建议:受行业发展驱动和前期投入积累转化为盈利能力,畅元国讯最近一年一期业绩爆发式增长。剑网行动启动,版权监管愈加严厉,利好数字版权产业。安妮股份坚定推进畅元国讯100%股权并购事宜,力争打造数字版权服务龙头,坚定看好。我们假设畅元国讯2016Q4可并表(2017年完全并表)、微梦想30%股权2016Q3可并表,且两者业绩承诺完全达标,则对应公司2016、2017年总体净利润分别为0.51亿(2016年不考虑并表时间加权,备考利润合计约1.27个亿)、1.37亿,对应4.17亿的总股本(该股本是除权之后,包括发行股份购买资产并募集配套资金的股本),EPS分别为0.12、0.33,PE分别为168、61倍,(对应备考利润的PE分别为:65、61倍),摊薄后总市值84亿。考虑到畅元国讯在数字版权服务领域的龙头先发稀缺优势,以及大客户的不断开拓,且安妮股份亦持续推进的“互联网+”战略,业绩、估值提升可期,维持“买入”评级。