本报告导读：

公司公告2024 年半年报，同步公告未来三年股东回报规划，超预期明确高分红，量价阶段性承压，区域格局优势仍凸显。

投资要点：

维持“增持”评级。公司发布2024年半年报，实现营收19.76亿元，同降31.2%，归母净利润2.26 亿元，同降53.4%，前期已公告业绩快报，符合预期。24H1 公司水泥出货、吨盈利能力同比均有所下滑，叠加非经损益对利润贡献减少，归母净利同比下滑相对显著。考虑供需格局仍偏弱，我们下调2024-26 年EPS 预测至0.49 元、0.57 元、0.71 元（-0.08 元、-0.07 元、-0.01 元），维持目标价10.48 元，维持“增持”评级。

明确24-26 年0.45 元分红下限，高股东回报可持续性强。公司公告未来三年股东回报规划（2024-2026），提出24-26 年每年现金分红原则上不低于公司当年实现归属于上市股东净利润的70%；并且，每年每股现金分红金额原则上不低于0.45 元人民币。若当年实现每股收益低于0.45 元，剩余部分采取特别现金分红，由累积的未分配利润补足。高股东回报持续性强，投资价值进一步凸显。

需求偏弱及区域持续降雨影响，Q2 产销降幅扩大。24H1 受粤东地产及基建需求表现较广东平均水平偏弱，加之区域持续性降雨阻碍施工，以及公司核心粤东市场6 月受洪灾影响短期出货，公司24H1实现水泥、熟料销量分别为695.27、35.67万吨，同降15.20%、17.94%，其中24Q2 销量分别为349.88、19.17 万吨，24Q2 出货降幅环比扩大。预计随资金情况及天气好转部分延后需求有望于24H2 释放，公司下半年出货有望边际好转。

价利阶段性承压，两广复价有望带来盈利修复。公司24H1 水泥及熟料均价预计约249 元、吨毛利约54 元。供需矛盾加剧以及外来水泥影响背景下，珠三角及粤东水泥价格于Q2 进一步下滑，同时洪灾带来的运费增加亦影响公司6 月售价及盈利；煤炭成本预计稳中有降，6 月受洪水导致公司福塔产线停窑短期抬高成本，预计24Q2水泥吨毛利约51 元/吨。伴随两广区域价格策略转变，水泥价格有望于Q3 淡季企稳，同时于Q4 旺季实现推涨的可能性正在增强，24H2 公司价格及盈利有望实现修复。

风险提示：宏观经济下行、原材料成本上涨。