事件：

公司于3月14日 发布2023 年年度报告，报告期内公司实现营业收入55.35 亿元，同比下降8.29%，实现归母净利润7.42 亿元，同比上升178.55%。

点评：

水泥产销仍有降幅，盈利水平逆势增长。2023 年公司水泥主业营业收入为50.08 亿元，同比下降8.27%，销售毛利率为26.58%，同比增加9.90%，盈利能力表现亮眼。公司23 年实现水泥产量1761.92 万吨，同比下降4.48%，产能利用率为80.09%，较2022 年有所下降；实现水泥销量1763.16 万吨，同比下降3.46%。公司全年水泥产销仍有下降，导致营业收入承压。报告期内公司水泥单吨销售价格（不含税）为284.03元/吨，同比下降5.14%；单吨销售成本为208.52 元/吨，同比下降16.41%；单吨毛利润为75.51 元/吨，同比上涨51.14%，水泥价格降幅不及成本降幅，盈利水平逆势大幅增长。

需求走弱压制水泥价格，煤价回落助推降本增效。2023 年房地产行业持续深度调整，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.0%，房地产开发投资同比下降9.6%，公司所处地广东固定资产投资同比增长2.5%，房地产开发投资同比下降10%。受地产行业局势影响，广东水泥需求持续走弱，全年水泥累计产量1.20 亿吨，同比下降8.07%，累计消费量1.47 亿吨，同比下降7.51%。供需格局偏弱导致水泥价格承压运行，2023 年全国（P.O42.5）水泥均价为430.07 元/吨，同比下降11.58%；煤炭均价为965.34 元/吨，同比下降23.99%。煤炭在水泥生产成本中占据较大比重，受益于去年煤炭价格的大幅回落，公司降本增效成果显著，全年水泥业务营业成本为36.77 亿元，同比下降19.30%。

环保处置业务持续发力，业绩增长点培育成效显著。2023 年公司环保处置业务依旧亮眼，实现营业收入0.56 亿元，同比增长82.83%，毛利率为68.99%，同比减少5.97%。报告期内公司加强水泥窑协同处置固废项目运营管理，环保处置量增加使营业收入实现大幅增长，未来公司将加快水泥窑协同处置固废项目建设进度，扩大处置规模，增加处置品类，以培育新的可持续的业绩增长点

给予公司“增持”评级，鉴于水泥整体需求相对较弱，价格底部震荡，调整盈利预测。预计公司2024-2026 年实现归母净利润8.34/9.46/10.65亿元，实现EPS0.70/0.79/0.89 元，对应PE 为10.99/9.68/8.59 倍。

风险提示：下游需求不及预期，盈利预测和估值不及预期。