事件：公司披露2023 年三季报，前三季度实现营业收入41.16 亿元，同比增长0.09%；归母净利润6.14 亿元，同比增长487.30%；扣非净利润5.15亿元，同比增长148.52%。对此点评如下：

Q3 收入有所下滑，成本下降及非经损益致盈利改善。公司单Q3 收入同比变动-18.04%至12.45 亿元，归母净利润同比增长283.59%至1.29 亿元。1）量价齐跌致Q3 收入下降。前三季度公司实现水泥销量 1,246.62 万吨、熟料销量 73.06 万吨，同比分别上升了2.80%、7.33%；公司实现营业收入41.16 万元，同比基本持平；其中Q3 实现水泥销量426.68 万吨，同比下降11.82%，水泥价格环比逐步回落。2）煤炭下降+降本增效，盈利同比改善。

前三季度公司煤炭采购价格同比下降 22.79%，同时实施的强化成本管控、继续精简机构和优化人员、建立和完善弹性薪酬体系、主动出清低效产能等一系列降本增效措施的持续见效，水泥销售成本同比下降15.49%，且降幅大于水泥价格同比降幅，使得公司毛利率/净利率同比增长10.43 / 12.49pct至26.59/15.08%。3）非经常性损益增厚利润。受股指回升的影响，前三季度公司证券投资实现浮盈，而上年同期浮亏金额大，导致非经常性损益同比大幅增加了 2.02 亿元，叠加影响使得公司净利润同比大幅上升。

水泥需求持续萎缩，静待基建及地产回暖。2023 年9 月，全国水泥产量当月同比、累计同比分别为-7.2%、-0.7%，9 月水泥产量当月同比增速较8 月降幅扩大；9 月房地产投资、基建投资同比-18.7%（8 月-19.1%）、6.8%（8月6.2%），房地产投资持续下滑，基建投资仍较为稳定。7 月起地产政策持续加码，10 月24 日全国人大常委会第六次会议，中央财政将在今年四季度增发2023 年国债10000 亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力，其中，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000 亿元，基建需求有望受到拉动。

投资建议：Q3 盈利持续改善，基建需求有望复苏，维持增持评级。预计2023~2025 年公司归母净利润分别达到8.21、9.02、9.96 亿元，同比分别增长208%、10%、10%，对应PE 估值11、10、9 倍。公司是粤东水泥龙头，基建投资有望复苏，房地产市场需求有望回暖，公司有望受益。

风险提示：水泥价格下跌或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等。