利润大幅增长，证券投资推升业绩增幅。1-9 月营收41.16 亿元，同比+0.09%，归母净利润6.14 亿元，同比+487.30%，扣非归母净利5.15 亿元，同比+148.52%，EPS 为0.53 元/股；Q3 单季度营收12.45 亿元，同比-18.04%，归母净利润1.29 亿元，同比+283.59%。前三季度业绩大幅增长主要受益于煤炭价格下降，销售成本控制良好，以及股指回升带来证券投资浮盈，非经常性损益增加2 亿元。

Q3 盈利水平环比回落，现金流显著改善。前三季度公司水泥销量1246.62万吨，同比+2.80%，其中Q3 单季度销售426.7 万吨，同比-11.82%，三季度需求继续萎缩。我们测算公司1-9 月全口径水泥吨收入/吨成本/吨毛利分别为330.2/242.4/87.8 元/吨，同比-8.9/-41.9/+33.0 元/吨，其中Q3 单季度吨收入/ 吨成本/ 吨毛利分别为291.8/223.1/68.7 元/ 吨， 同比-22.1/-63.0/+40.9 元/吨，环比Q2 分别-55.5/-13.7/-41.9 元/吨，受行业竞争加剧影响，水泥价格Q3 继续下行，盈利水平环比回落。前三季度期间费用率为7.79%，同比-0.27pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.42%/7.10%/-0.90%/0.17%，同比-0.02/+0/-0.20/-0.05pct，费用管控继续保持优化。受益于盈利水平提升和存货占用资金及职工薪酬支出同比减少，1-9 月经营活动现金流净额为8.12 亿，同比大幅增加759.8%。

继续做精做强水泥产业，积极探索节能减排降碳。公司继续围绕主业强链延链补链，推进水泥产业做强做精，并积极响应国家“双碳”政策，探索节能减排降碳的举措。今年已有部分水泥窑协同处置固废项目逐步转入正常运营，同时分布式光伏发电项目实现余电上网取得一定收入，未来还将进一步扩大规模，提高清洁能源使用比例。

风险提示：需求释放不及预期；成本上涨超预期；供给增加超预期；投资建议：区域项目建设推进持续，维持“买入”评级。