投资要点

公司披露2023 年中报，2023H1 实现营收28.71 亿元，同比+10.72%，实现归母净利4.86 亿元，同比+178.03%，扣非后归母净利3.89 亿元，同比+89.65%。

其中，2023Q2 实现营业收入15.57 亿元，同比增长16.37%；实现归母净利润2.53 亿元，同比增长107.17%；实现扣非后归母净利润2.47 亿元，同比增长173.24%。

2023 年上半年分产品来看，水泥、熟料、石灰石及废渣、商品混凝土、环保处置、光伏发电、其他业务分别实现营业收入26.01 亿元、1.29 亿元、0.12 亿元、0.90 亿元、0.23 亿元、0.11 亿元、1.35 亿元，同比分别变动+9.66%、+32.17%、+19.40%、+8.70%、+298.82%、+146.04%、-42.84%。

吨指标分析，2023 年上半年公司水泥及熟料吨均价316.29 元，同比下降8.06元；吨成本229.8 元，同比明显下降31.49 元；吨毛利86.49 元，同比提升23.43 元。吨期间费用29.42 元（同比-4.4 元），（扣非后归母口径）吨净利56.26元，同比提升33.32 元。

2023 年上半年公司实现综合毛利率27.91%，较去年同期+7.47pct，受益于煤炭采购价格同比下降20.07%，公司上年以来实施的一系列降本增效措施的持续见效。2023 年上半年公司期间费用率为7.39%，同比变动-1.12pct。1）销售费用率为1.28%，同比变动+0.08pct，主要是袋装水泥耗用的外购包装袋增加所致；2）管理费用率为6.67%，同比变动-1.10pct，主要是摊销的员工持股计划的股份支付费用减少所致；3）研发费用率为0.17%，同比变动-0.08pct；4）财务费用率为-0.73%，同比变动-0.01pct。

公司2023 年上半年经营性现金流净额为5.25 亿元，较去年同期多流入10.69亿元。从收、付现比的角度来看，公司2023 年上半年收、付现比分别为110.8%、113.1%，分别较上年同期变动+1.9pct、-35.0pct。收现比增长、付现比大幅下滑，是现金流改善的主要原因。

盈利预测：我们调整盈利预测，预计2023-2025 年归母净利8.13、8.98、9.33亿元，根据8 月7 日股价对应PE 分别为12.8X、11.6X、11.2X，维持“增持”评级。

风险提示：房地产竣工持续下行；原材料价格大幅上涨；应收账款带来坏账损失的风险；新业务拓展不及预期；竞争加剧导致毛利率下行。