事件：公司披露2023 年半年报，上半年实现营业收入28.71 亿元，同比增长10.72%；归母净利润4.86 亿元，同比增长178.03%；扣非净利润3.89 亿元，同比增长89.65%。对此点评如下：

量升本降致上半年业绩表现亮眼，新业务成长性十足。上半年公司业绩高增178.03%至4.86 亿元，主要系水泥销量提升、原材料价格下降以及证券投资浮盈（非经常性损益同比大幅增加1.27 亿元）所致。其中Q2 收入同比增长16.37%至15.57 亿元，归母净利润同比增长107.17%至2.53 亿元，扣非净利润同比增长173.24%至2.47 亿元。公司深耕粤东市场，上半年虽然区域市场需求低迷，公司仍展现出较强韧性，水泥业务收入同比增长9.66%至26.02 亿元；销量同比增长12.51%至819.94 万吨。熟料业务收入同比增长32.17%至1.29 亿元；销量同比增长32.42%至43.46 万吨。截止上半年，公司水泥、熟料产能分别为2200、1473 万吨。此外，随着部分固废项目逐步转入正常运营，环保处置量逐渐增加，上半年环保处置业务实现营业收入2333.10 万元，同比增长298.82%；毛利率为74.14%，同比增长12.86pct，主要系高毛利率的业务收入占比上升所致。光伏发电上网业务实现收入109.96 万元，同比增长146.04%，主要系光伏发电项目的余电上网量同比增长；毛利率为60.02%，同比增长2.95pct。新业务增长亮眼，且盈利能力更优，未来潜力巨大。

盈利能力明显改善，现金流向好。（1）原材料降幅大于价格降幅致毛利率明显提升，水泥吨毛利大幅增长。上半年受市场需求疲软影响，公司水泥平均售价同比下降2.53%。但煤炭采购价格同比下降20.07%，加上公司一系列的降本增效措施，水泥平均销售成本同比下降12.36%，大于水泥平均价格降幅，从而使得公司毛利率同比增长7.47pct 至27.91%，净利率同比增长10.26pct 至17.05%。其中Q2 毛利率/净利率分别为31.84/16.43%，同比分别增长14.12/7.30pct。上半年水泥吨毛利为89.71 元/吨，同比增长48.3%。

（2）现金流明显改善，费用率同比下降。上半年公司经营活动产生的现金流净额为5.25 亿元，同比增长196.34%，主要系水泥主业盈利能力的提升，叠加存货占用资金、职工薪酬付现金额同比大幅度减少所致。投资/筹资活动产生的现金流净额分别为1.30/-1.31 亿元，同比分别变动-91.02/+81.53%。

上半年公司期间费用率为7.39%，同比下降1.11pct，其中销售/管理（含研发） / 财务费用率分别为1.28/6.84/-0.73% ， 同比分别变动+0.08/-1.18/-0.02pct。

上半年行业压力仍在，下半年市场需求有望好转。基建端，上半年基建投资仍保持较快增长，同比增速达7.2%，其中6 月同比增长12.3%（5 月10.8%），成为水泥需求的重要支撑点。地产端，行业数据依然磨底，上半年全国商品房销售面积、新开工面积同比分别下降5.3%、24.3%。上半年全国规模以上企业累计水泥产量9.53 亿吨，同比增长1.3%，且增速逐月持续回落。其中广东水泥市场也表现不佳，一季度价格虽相对平稳，但5 月以来，随着雨水天气增多以及外省低价水泥的冲击，导致6 月份水泥价格呈现断崖式下跌。

近期地产政策密集加码，7 月14 日，国务院新闻办举行新闻发布会，会上表示我国房地产市场供求关系已经发生深刻变化，过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策存在边际优化空间。7 月29 日至7 月31 日，北上广深先后发文表态，意在支持刚性和改善型住房需求，再次释放积极信号。展望下半年，基建的支撑作用仍可期待，地产需求随着政策效果显现也有望回暖，水泥需求或将出现明显好转。

投资建议：上半年业绩表现亮眼，新业务成长性十足，维持增持评级。

预计2023~2025 年公司归母净利润分别达到8.21、9.02、9.96 亿元，同比分别增长208%、10%、10%，对应PE 估值11、10、9 倍。公司是粤东水泥龙头，2023 年基建投资景气持续，房地产市场需求有望回暖，公司有望受益。

风险提示：水泥价格下跌或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等。