公司于4 月24 日发布2023 年一季报，2023 年第一季度营收13.14 亿元，同比增加4.68%；归母净利2.33 亿元，同比增加342.39%。公司业绩符合业绩预告指引，我们维持买入评级。

支撑评级的要点

量增价减，利润率改善。2023 年1-3 月，公司实现水泥产量371.58 万吨，较上年同期下降了4.93%；实现水泥销量376.59 万吨，较上年同期上升了8.07%。根据公司一季报，煤炭采购价格下降以及降本增效措施见效，一季度毛利率23.3%，净利率17.8%，利润率水平环比现反转趋势。四项费用率同比基本稳定，管理费用率同比下降1.2pct。

股指走势良好，投资收益同比大幅增加。2023 年一季度，受股市大盘回暖影响，公司证券投资实现浮盈较多，2022 年同期股市走势下行。一季度公司公允价值变动净收益0.68 亿元，去年同期是亏损1.26 亿元，一季度同比去年增加1.94亿元。公司一季度归母净利2.33 亿元，扣非归母净利1.42 亿元；归母净利同比增长342.39%，扣非归母净利同比23.65%。扣非归母净利仍有两位数增长，说明公司建材主业正逐步回到修复区间。

降水与行业协同是今年最大的博弈点。降水量一方面影响西江水位，从而影响到广西产能对广东熟料产能的冲击，另一方面也直接关系着下游能否顺利施工。

2022 年南方较多的降水，也是塔牌集团利润增速跑输全行业的重要原因。行业协同的共识需要进一步构建，2022 年下半年，需求下滑导致行业内开展了保市场份额为目的的价格战，行业盈利能力大幅下滑。经过去年沉重的教训，今年各家水泥企业对行业协同的认识更加深刻，节后全国水泥涨价相对顺利，可以作为行业协同效果的佐证。但当行业净利润水平进一步提高时，协同效果或受到冲击。

全年看需求企稳，旺季涨价后或面临广西水泥冲击。2023 年地产扶持政策陆续推出，地产投资企稳回暖的概率较大；2022 年基建投资增速较高，随着资金到项目的打通，2023 年落地的基建实物工作量将有望支撑水泥需求。煤炭价格当前也已基本企稳，我们预期进一步上涨概率较低。可预期的隐患在于2022 年广西省全省新增的超过1000 万吨熟料产能，这或对广东水泥格局产生冲击。

估值

公司业绩符合预期，我们基本维持原有盈利预测。预计2023-2025 年公司实现营收64.41、64.58、64.76 亿元；归母净利7.97、9.38、9.96 亿元；每股收益分别为0.67、0.79、0.84 元，对应市盈率12.1、10.2、9.6 倍。

评级面临的主要风险

煤炭价格上涨，水泥需求回落，降水冲击，广西水泥冲击。