报告摘要：

中期业绩符合预期，如考虑增值税退税则略超预期 已披露中报或业绩快报的上市公司整体收入同比增长 32.9%，营业利润同比增长30.5%，净利润同比增长 27.5%（剔除汉王科技）。中期业绩符合我们的预期，如考虑增值税退税则略超预期。上半年净利润的增长与收入基本保持同步，费用增长得到控制，去年全年和今年一季度费用不断侵蚀利润的情况得到改变。

中期业绩为全年增长打下良好基础 今年上半年软件行业明显跑输大盘，在于去年下半年市场给予预期过高；2010 年软件行业收入基本正常，但费用投入过大，导致利润增长不达预期，直接导致 2011年上半年行业表现不佳。因此我们的投资思路会更加关注业绩快速增长的确定性，中期业绩符合预期将为全年增长打下良好基础。

估值仍具有吸引力

目前计算机应用行业的绝对 PE （TTM）为 41.86 倍，相对沪深 300 的估值为 3.32 倍，低于历史均值 3.41倍。中小盘股相对大盘股的估值也处于历史平均水平。随着蓝筹股整体估值水平的继续上涨，中小盘股相对大盘股之间的估值溢价进一步缩小，可逐渐加大中小市值公司配臵。

增值税退税占比较大的公司三季度受益更加明显 由于今年以来颁布新 18号文，相关细则还在制定，因此增值税退税普遍延后。尤其是考虑到大多数公司退税无法按时获得的情况下，业绩的可靠性更强。考察去年半年报的情况，重点公司增值税退税对利润总额的影响在 11个百分点左右。其中用友软件、数字政通、恒生电子、广联达、银江股份、榕基软件等公司占比较高，如果三季度能够完成退税，那么三季报超预期的可能性更大，受益更加明显。

维持行业“推荐”评级

下半年坚定看好成长股的投资机会，重申“超配”软件行业, 目前软件行业估值仍低于历史平均水平，维持行业“推荐”评级。推荐公司：1）推荐估值合理、快速成长确定性高的传统公司，首推航天信息、用友软件；2） 近期建议关注涨幅相对较小、且中期业绩有支撑、估值低的公司：远光软件、东华软件；3）新增推荐软控股份（在消化中报业绩低于预期的不良影响后，估值较之前期更具吸引力，而化工行业的跨行业发展正在被证实） 、恒生电子（中期业绩超出此前预期）；4）继续推荐银江股份（左侧机会、9 月锁定股权激励成本）、汉得信息（清晰路径、稳定增长）、聚龙股份、榕基软件。