报告摘要：

调整后估值已具合理支撑。随着主板、中小板和创业板软件公司估值趋同，由新股高发行价造成的估值泡沫已经消除，目前软件指数相对沪深300的高估值溢价与中国经济结构转型升级的大背景及国家鼓励战略性新兴产业发展的政策导向有关，具备合理支撑。下半年相对估值将不会发生太大变化，软件公司的表现将更多的取决于盈利状况的变化。

软件行业具备抗周期特征，下半年机会大。软件公司的抗周期性体现为以下三个方面：客户以政府及国有垄断性部门的信息化需求相关，资金实力雄厚需求稳定；软件属于人力和智力资本密集型行业，资金需求较小，且多为近两年新上市公司，资金充沛，受紧缩货币政策影响小；软件公司成本不受原材料价格波动影响，人力成本上升压力也较制造业低，整体受通胀影响较小。由于软件公司业绩体现主要在四季度，而随着新股次新股限售股解禁以及纷纷推出股权激励方案，很多软件公司2011年有释放业绩的动机，在经过充分调整后一批公司估值趋于合理，下半年进入配臵期。

软件行业内外动力充沛，宜长期关注。计算机软件行业的主题投资机会是建立在中国经济结构优化升级，新技术逐步得到应用基础上的，并非事件性冲击带来的短期投资机会，而软件业自身也仍然保持着很强的内在创新动力，因此软件板块的投资机会是中长期的。具体投资机会，我们认为可以从技术趋势和政策方向两方面把握。技术趋势决定行业中长期的发展趋势与投资主题，新技术和商业模式的出现总是会创造出巨大的想象空间，为以稳定增长为特点的软件行业注入弹性。政策方向决定了行业中短期的投资热点，往往成为局部能够超越行业平均增速的领域。技术趋势上看，我们看好云计算演进带来的软件服务化趋势带来的投资机会，而从政策热点看，工业软件、视频监控、医疗信息化、智能交通和北斗导航值得持续关注。

首选竞争优势突出，增长明确的白马龙头。经历了2010年的亢奋，2011年上半年的低潮，我们认为对计算机软件板块的投资将进入到冷静审慎阶段，上市公司的分化将比较明显，下半年软件股的投资思路是配臵竞争优势突出，增长确定性高，业绩可预测性强，且估值具有安全边际的公司。竞争优势突出体现为以下四个方面：一是行业空间大，市场份额相对集中，行业排名前三；二是所处领域市场化程度高，公司业务具备国际化拓展潜力；三是持续稳定增长，近三年复合增长率超过30%；四是盈利稳定，近三年净利润保持在15%以上。

重点推荐白马龙头组合。软控股份：在手订单锁定高增长，海外和跨行业大订单值得期待，废旧轮胎循环利用业务将全面启动；海康威视：安防视频监控行业绝对龙头，前端产品保持高速增长，向解决方案供应商转变成功几率大；大华股份：新品推广助后端产品保持高增长，前端产品即将推广带来业绩高弹性；东华软件：卓越管理带来高客户黏性，布局云服务潜力大，增长确定性高估值优势明显。

风险提示：软件公司业绩确认主要在四季度，多数公司中报业绩不确定性大。