报告关键点：

2010年业绩低于预期 ? 车载导航系统将是2011年收入主要来源，预计贡献收入超过3亿元 ? D-Partner服务平台研发进展顺利，公司有望成为平台运营商

报告摘要：

2010年业绩低于预期：公司2010年实现收入15.41亿元，净利润9,027.08万元，同比分别增长17.12%和13.76%，每股收益0.31元，拟每10股转增4股。公司业绩低于预期的主要原因是管理软件业务收入下降以及汽车电子业务毛利率下滑。

车载导航系统将是2011年收入主要来源。一汽集团计划于2011年推出自主高端车型奔腾B90，公司的前装导航系统是该车型的标准配臵，因此，奔腾B90的上市将对车载导航系统的销售起到明显的拉动作用。此外，目前公司准前装导航系统的营销网络布局已经基本完成，前期的产品导入也较为成功，预计该业务收入将于下半年开始集中体现。2011年公司的车载导航系统销售目标为7万台，预计将贡献收入超过3亿元。但由于车载导航系统的毛利率不到20%，因此该业务的净利润增速将不及收入。

前装车载导航系统认证进行时。2010年上半年，公司的前装车载导航系统被送往德国大众进行认证。由于大众对汽车配件的要求极为严格，最短的认证周期也在3年左右。因此，预计最早于2013年，公司的前装车载导航系统可以通过认证，进入大众车型的采购体系。

D-Partner服务平台研发进展顺利。目前公司正在研发D-partner二代平台，是车联网技术在现实中最具代表性的应用，预计于2012年投放市场，届时公司将与一汽集团合作推广该平台。从长期来看，公司有望成为D-partner二代平台的运营商，通过运营服务平台不断推出创新应用服务和增值服务，大大拓展公司在汽车信息服务领域的应用范围和客户市场。

盈利预测与投资建议：我们下调公司2011、2012年EPS至0.53和0.91元。考虑到公司背靠一汽集团的强大后盾，以及未来汽车工业的发展更多地向电子技术倾斜的趋势，我们看好公司的长期投资价值，维持公司"买入-A"投资评级和33元的目标价。

风险提示：车载导航产品销售未能达到预期的风险，技术竞争加剧的风险 .