2013年前三季度,通信板块相对沪深300 收益高达62%,大幅跑赢指数。4G 牌照的事件催化以及经济越差政府将越依赖通信投资的预期有望使 2013年通信板块相对收益的持续时间和幅度超过 2008年为确定性事件。

2013年上半年(甚至前三季度)的行业基本面实际上并不支持通信设备板块62%的相对收益。1)技术演进角度,2008年可预期4G 投资接力,但 2013年5G 相应研究工作立项刚启动,预计商用最快要到 2020年。2)电信固定资产投资角度,2013 年前三季度,电信固定资产投资继续保持下滑。单三季度,我们预期电信固定资产投资小幅下滑或者持平,或成为行业拐点。3 )经营的角度,运营商当年净利润增速决定下一年的资本开支增速。2013 年运营商营收增速 11% ,净利润增速为3%。远低于 2008 年营收和净利润 18% 和24%的增速。作为经济主体,2013年运营商并没有增加资本开支的动力。

我们判断目前的股价中更多的包含了4G 牌照发放后运营商投资强力复苏的预期。运营商年初计划资本开支数据显示 2013年运营商资本开支同比增长 18%。政策面上,前三季度4G、宽带中国以及运营商招标暖风频吹的催化剂效应不断提振市场投资热情。

我们判断前三季度的行情4 季度将继续延续。1)政策面:4G 牌照的发放时间窗口为11或12月份,4G 牌照发放将导致运营商投资加速。2)运营商资金来源角度:我们判断经营活动现金流以及资金杠杆加大足以支撑运营商未来资本开支。3 )行业基本面角度:基数低,预期好,估值切换交易完成。4 )没有消息就是好消息:由于上市公司年报以及2014年运营商资本开支将于2014年1 季度至2 季度陆续公布,目前无低于预期风险。考虑估值切换,我们认为2013年25-30倍PE为合理建仓区间。

行业“增持”评级。我们认为现阶段估值未充分反映成长性的公司更值得推荐:梅泰诺、奥维通信、中兴通讯、中天科技。

风险提示:运营商资本开支落地规模低于预期、行业竞争超预期