事件：公司发布23 年年报及24 年一季报，23 年实现营业收入196.50 亿元（+4.41%），归母净利润6.57 亿元（+17.12%），扣非净利润1.18 亿元（-71.74%）。24 年Q1 实现营业收入36.46 亿元（+26.27%），归母净利润-3.00 亿元（-418.99%），扣非净利润-4.41 亿元（-30.29%）。

公司加大投入影响利润端表现，为长期竞争优势奠定基础。23 年公司扣非归母净利润1.18 亿元，同比下降71.74%。主要原因系公司在核心技术自主可控和产业链 可控的国产化替代方面坚定投入，同时积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，在自主可控平台上加大认知大模型研发投入，导致了扣非净利润承压。尽管上述投入一定程度上影响了当期利润，但公司在核心技术自主可控方面所构建的核心能力，以及星火认知大模型取得的领先优势，为公司在大模型的产业竞争中持续保持优势奠定了坚实的基础。

星火大模型多行业赋能效果显著。公司星火大模型围绕“1+N”布局，将星火应用到教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等多个行业领域，并形成独具优势的行业专用模型。教育领域，星火赋能讯飞AI 学习机、教师教学等场景；医疗领域，星火支撑AI 诊疗助理和AI 健康助手；汽车领域，公司升级了新一代“星火情景智能座舱”解决方案；办公领域，智能办公本、翻译机等办公硬件得到了星火AI 支持的智能化升级，也能帮助企业构建智能的数字员工；工业领域，基于星火大模型推出了工业大模型，针对企业提出专业化的建议策略。星火大模型的快速应用落地，也进一步推动了开发者生态的蓬勃发展。

持续投入AI 大模型，能力稳步提升。23 年 10 月，公司与华为联合发布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”，并在24 年1 月发布了讯飞星火V3.5 模型，基于“飞星一号”完成训练。讯飞星火 V3.5 在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、代码、多模态各个能力方面均实现大幅提升，进一步逼近 GPT-4 Turbo 的最新水平；此外，公司还同时发布了首个深度适配国产算力的讯飞星火开源大模型，为广大开发者、高校、企业提供全栈自主可控且免费的星火优化套件，助力学术合作和产业探索。

根据公司2023 年报及2024 年一季报，我们预测公司2024-2026 年每股收益为0.32、0.41、0.49 元（原24-25 年预测为0.98、1.30 元，下调营收、费用预测，上调毛利率预测）。采用PS 估值法，参考可比公司给予24 年5 倍市销率，对应目标价为50.21 元，维持买入评级。

风险提示

业务拓展不及预期，技术落地不及预期，估值水平波动风险，其他收益下降风险，减值损失上升风险