事件：公司发布2024年三季度报告。2024前三季度，公司实现营业收入 148.49亿元，同比增长17.73%；实现归母净利润-3.44亿元，同比转亏；实现扣非归母净利润-4.68亿元，同比号损幅度扩大。

Q3单季度净利润转正，经营能力良性发展。单季度来看，公司Q3实现营业收人55.25亿元，同比增长15.77%；归母净利润5696.14万元，同比增长120.87%，盈利能力重回正轨。其他各项经营指标整体维持健康发展态势：1）毛利：前三季度实现毛利60.07亿元，同比增长18.17%，Q3实现毛利22.60亿元，同比增长16.68%；2）毛利率：前三季度实现毛利率 40.45%，同比+0.25Pct；3）经营性现金流：Q3实现净额7.15亿元，同比增长100.09%。4）销售回款：前三季度销售回款150亿，同比增长25%， Q3销售回款60亿，同比增长33%，回款增速高于收入增速（15.77%）。我们认为，公司利润端逐渐释放，毛利率维持稳定，销售回款速度加快应收账款风险管理可控，同时伴随一揽子财政增量政策发布，有助于加速 G端回款速度，同时教育、医疗等民生信息化产业有望得到资金保障，公司经营重回良性发展态势并将持续改善。

坚定投入大模型研发，商业化路径持续得到验证。报告期内，公司坚定投入认知大模型研发以及核心技术自主可控和产业链可控，前三季度研发投入35.07亿元，同比增长29.27%。公司主动调整业务结构，前三季度开放平台与消费者业务收入增长44%，其中智能硬件收入增长41%，开放平台收入增长50%，C端教育业务收入增长22%，其中学习机销量增长超过 100%，B端智能汽车业务增长49%，实现星火大模型在消费者、教育、医疗、汽车等场景商业价值闭环，同时在运营商、金融、能源、交通等重点行业与央国企达成战略合作，逐渐凸显产品用户价值，实现规模化效应。

打造人工智能“星火”生态，彰显人工智能国家队实力。前三季度讯飞开发平台新增开发者数量达177.7万，并不断加速行业赋能步伐，星火APF 在安卓端下载量超过1.9亿次。星火大模型在综合性能和国产自主可控方面优势明显，承担广国家发改委、工信部、科技部和中科院的多项国家战略任务，成为央国企首选，合作伙伴中主要央国企包括中国石油、中国移动、中国绿发、中国一汽、国家能源集团、中国三峡等，根据第三方数据统计 1-9月，讯飞星火大模型相关项目中标数量和金额均位于通用大模型厂商第一，进一步凸显人工智能国家队的产业实力和产业地位。

投资建议：公司第三李度经营改善，在经营结构调整及研发持续投人下，实现单季度净利润转正，同时作为中国人工智能“国家队”，在财政增量政策的加持下，B+C端业务有望打开增量空间。预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.29/8.73/10.98亿元，同比10.9%/19.7%/25.88%，对应P E分别为108/90/72倍，维持推荐评级。

风险提示：技术研发进度不及预期风险AI发展不及预期风险；政策推进不及预期风险；下游企业需求不及预期风险；行业竞争加剧风险