营业收入稳定上升，归母净利受研发影响。根据公司中报，2024 年H1 公司主营收入93.25 亿元，同比上升18.91%；归母净利润-4.01 亿元，去年同期盈利为7357 万元；扣非净利润-4.83 亿元，去年同期为-3.04 亿元。其中2024年第二季度，公司单季度主营收入56.78 亿元，同比上升14.62%；单季度归母净利润-1.11 亿元，去年同期盈利为1.31 亿元；单季度扣非净利润-0.43亿元，去年同期盈利为0.34 亿元。

快速推动大模型研发，销售回款改善现金流。2024 年H1，销售/管理/研发费用率分别为17.43%/6.56%/20.72%，同比增长-1.13/-0.6/+1.38pct。实现经营性净现金流-15.36 亿元，去年同期为-15.29 亿元。销售回款总额90 亿元，较去年同期增长15 亿元。

BC 两端双轮驱动，核心业务健康发展。教育产品和服务实现营收28.60 亿元，同比增长25.14%；医疗业务实现营收2.28 亿元，同比增长18.80%，开放平台实现营收23.45 亿元，同比增长47.92%；智能硬件实现营收9.00亿元，同比增长56.61%；汽车业务实现营收3.52 亿元，同比增长65.49%。

“人工智能+”显示生机和潜力，核心业务的健康发展。

讯飞星火大模型应用规模化落地，核心源头技术优势突显。2024 年6 月27日，公司正式发布讯飞星火大模型V4.0，对七大核心能力进行全面升级，全面对标GPT-4 Turbo，在8 个国际主流测试集中排名第一，成为领先的大模型。针对专业化领域的应用，公司在医疗、教育、办公等领域发布多款软硬件产品，促进实现AI+各赛道应用规模化落地。讯飞星火是迄今为止全民可下载大模型中唯一基于全国产算力训练的大模型技术成果。

风险提示：研发投入不及预期；商业化进程不及预期。

投资建议：维持“优于大市”评级。考虑大模型研发投入持续加大，公司利润短期承压，我们下调盈利。预计2024-2026 年归母净利润为归母净利润7.33/17.63/29.46 亿元（原预测24-26 年分别为9.05/19.35/29.55 亿元），对应当前PE 分别为106/45/27 倍。考虑到公司星火大模型赋能各赛道AI 应用规模化落地，有望继续保持高增长，维持“优于大市”评级。