随着19 年规模集采开启，滤波器供需平衡点尚未到达，生产厂商的“甜蜜期”有望提前。市场认为2020 年中国进入5G 建设高峰，滤波器厂商业绩逐步兑现，迎来“甜蜜期”。我们认为，2019 年开启规模集采，2.6GHz 的陶瓷介质滤波器产能逐步释放，但因供需平衡点尚未完全到达，滤波器厂商的议价能力相对较强，滤波器市场将呈现量升价略跌的状态，毛利率处于高位，滤波器厂商的盈利能力边际改善显著，2019 年为较佳的投资时点。

5G 时代，陶瓷介质滤波器将取代金属腔体滤波器成为主流。因为天线由4T4R 向64T64R 演进+RRU 和天馈一体化，对于滤波器的体积、重量提出更严苛的要求，所以更轻、更小的陶瓷滤波器将替代传统的金属腔体滤波器成为主流。因为2019 年上半年，陶瓷介质滤波器的产能较为紧张、2.6GHz滤波器的工艺尚需提升，小型化金属方案将成重要过渡方案。长期来看，陶瓷介质滤波器的成本更低、体积重量优势明显，是产业发展的必然选择。

全球市场容量较4G 提升1.6 倍，达566 亿元。（1）数量：预计5G 时代，全球基站数将近850 万台，为4G 的1.3 倍，介质滤波器需求16 亿只。（2）单价：陶瓷介质滤波器预计2018 年约100 元/只，随着规模量产单价逐年下降。（3）结合量价，预计5G 时代，陶瓷介质滤波器全球市场容量约566亿元。（4）与4G 对比，单站价值提升1.2 倍，整体市场容量提高1.6 倍，在5G 细分子行业中弹性较强。

颠覆式创新重塑市场格局，新厂商弯道超车。（1）短期来看，因为陶瓷介质是全新技术方案，目前可稳定量产的仅灿勤科技和艾福电子2 家，颠覆3G/4G 时代金属方案沉淀下来的竞争格局。（2）该行业的技术壁垒：粉体配方、滤波器工艺、调试。调试环节因自动化程度低，对产能限制较为严重。未来调试自动化程度高的公司更具优势。（3）长期来看，因滤波器行业的下游客户集中度高，所以待工艺成熟、规模量产后，滤波器价格将下降至20-25 元。2019 年是滤波器厂商的“甜蜜期”。

复盘3G/4G，牌照落地的一年（2019 年）为最佳投资时点。（1）随着2019 年牌照落地，运营商资本开支回暖，规模集采开启，滤波器厂商的营收明显增加。（2）在集采开启第一年，供需矛盾导致滤波器厂商议价能力强，毛利率处于高位。（3）营收、毛利率齐升，滤波器厂商的良好业绩表现将导致市场愿意给予其更高估值，股价迎来戴维斯双击。（4）复盘3G/4G，在牌照落地第一年，投资滤波器标的最容易获得超额收益。

推荐标的：（1）东山精密002384：收购艾福电子，全国陶瓷介质滤波器前二；（2）*ST 凡谷002194：介质滤波器推进超预期，业绩弹性较佳；（3）世嘉科技002796：收购波发特，金属小型化滤波器短期业绩确定性高；（4）鸿博股份002229：收购弗兰德，有望拓展介质滤波器整合产业链上下游。

风险提示：5G 进度不达预期，全球贸易摩擦加剧，运营商资本开支下滑，测算可能存在误差。