事件

2017 年5 月5 日，公司公告与鹰潭谦玺投资管理有限公司、深圳市手心兄弟投资合伙企业签订了《深圳市手心游戏科技有限公司股权转让框架协议书》。公司拟以人民币5.36 亿元收购鹰潭谦玺与手心兄弟合计持有的手心游戏100%股权。

点评

标的公司拥有较强游戏研发能力。深圳手心游戏科技有限公司成立于2014年，是一家集游戏研发、发行和运营为一体的移动网络游戏服务商，目前主要运营棋牌类的手游产品，例如《手心麻将》、《开心打麻将》、《街机金蟾捕鱼千炮版》等。手心游戏实际控制人及核心团队成员具有中手游和阿里巴巴等知名互联网企业从业背景，团队拥有丰富移动互联网产品研发、发行及运营经验，并具有良好的移动互联网人际资源，整体游戏研发能力较强。

支付方式促成股权捆绑，业绩承诺增厚公司业绩。1）公司本次交易将在股东大会审议通过之后的五个工作日内，向股权受让方支付10%的转让款作为定金。在办理完股权转让变更登记后，公司将再向受让方支付30%的转让款。同时，受让方需在收到第二期转让款后3 个月内，以已支付的40%转让款中的3,000 万元购买公司股票。后续转让款公司将根据受让方2017-2020年业绩承诺兑现情况，按照股权转让款的15%、15%、15%、15%进行支付。受让方根据约定购买的股票，在2017-2020 年每个会计年度业绩对赌期结束后按20%、20%、20%、40%比例解锁。本次交易的支付方式将促成公司与受让方之间的股权捆绑，使得交易双方形成利益绑定，有利于业绩承诺兑现。2）手心游戏股东承诺手心游戏2017 年、2018 年、2019 年、2020年实现扣除非经常性损益后的净利润分别不低于人民币5,000 万元、6,000万元、7,200 万元、8,640 万元。相比公司2016 年净利润1,268 万元，若此次收购最终达成，手心游戏未来4 年的业绩承诺将显著增厚公司整体业绩。

收购实现业务协同，公司游戏研发能力更上一层楼。根据《2016 年中国游戏产业报告》，国内移动游戏市场16 年实现收入819.2 亿元，同比增长59.20%，移动游戏市场占比也首次超过客户端游戏（ 35.2%）， 达到49.50%。手心游戏拥有较强移动游戏研发能力，将促使公司补充完整的移动游戏发行和运营团队，双方业务实现协同，进一步提高公司在彩票游戏、移动游戏的盈利能力。同时，手心游戏将为公司原有游戏提供发行和运营支持，提升公司彩票、游戏变现能力，在彩票行业政策尚未明朗化的背景下，增强公司未来业绩增长的确定性。

风险因素

原材料价格和人工成本上涨；彩票销售下滑；彩票系统和游戏研发、代销资质的认定和取得存在不确定性；手心游戏并购及业绩承诺不达预期。

盈利预测与投资建议

公司彩票印制业务地位稳固，在彩票系统、游戏和无纸化售彩布局完整，本次并购若最终达成，将可显著增强公司游戏研发能力、增厚未来数年业绩。

考虑到该项交易尚需通过尽职调查及股东大会审批等程序，存在一定不确定性，我们维持公司2017-2019 年EPS 预测为0.07/0.14/0.20 元/股，（三年CAGR74.9%），对应PE 分为251/130/92 倍，维持公司“增持”评级。